试问中铝之中铝整合 落子无悔

　　易夫

　　就在“中铝回购论”即将一统江湖的时候，在一个券商小规模的研究会上却突然有一个声音说“不”：中铝系整合应该用资产置换。

　　尽管这个声音很单一，但对于沉醉在中铝系回购无风险套利的人来说却是振聋发聩， 令追涨中铝系股票的小股民们恐慌不已。

　　也许此事属于相当的不简单，与会者对“资产置换论”的细节讳莫如深。而持“资产置换论”与“回购论”的双方也都是点到为止，不但没有在会上进行激烈的辩论，而且会后也提不起兴致再交流，对舆论更是三缄其口。

　　实际上，到目前为止，明确申明观点，持“中铝资产置换论”的只有一人，可以说是形单影只。但这个人却是有色金属协会的一个处长，与中铝是同样的“有色”。所以“资产置换论”甫一抛出，就受到业界人士的普遍关注，开始重新审视中铝到底准备如何来整合旗下的“某某铝业”们。

　　作为中国铝业界的老大，世界铝业的前三强，中铝一直没有完整的产业链。前几年中国铝业的氧化铝和电解铝产出比基本维持在8：1左右。虽说近年来氧化铝紧俏，中铝系的嫡系们确实挣了不的钱。但风水轮流转，下一个走俏的就该是电解铝了。趁着现在电解铝的诸侯们自身难保的时候，依托国家产业政策，近两年，中国铝业也网罗了几家大的电解铝公司在手里。中铝的吞并一直紧锣密鼓地进行着。

　　但是，中国铝业的一盘好棋让“股改”给搅了局。还没有等品出个滋味来，股改进程瞬间已经过半。落后就被动。中石油、中石化已经抢先回购旗下的A股公司，并且出价不菲，抢占了先机。市场的研究员们都是“联想派”高手，他们根据中石油、中石化的回购方式，有鼻子有眼地替中铝系盘算着要如何如何进行回购，甚至连回购价区间都已给出。如此这般，足足吊起了市场的味口，中铝系“私有化”概念大打出手。以山东铝业为例，去年10月份中石油开始启动回购，山东铝业的股价在11月18号开始启动，当时的股价只有8。5元，现在已经涨到了15元。如果回购溢价按10%算低溢价率计算，以现有股价为基数至少要多掏14——15亿元。如果加上兰州铝业，仅回购这两家公司就得花上50亿。

　　本来，以现金收购的方案对中铝来说倒不失为最直接和简单的方式。但物是时非，现在市场已把系内股股价推到了高位，这使中铝不得不仔细掂量一下子花这么大价钱回购到底值不值。为此，中铝另辟蹊径，寻求资产置换来完成股改，以后伺机启动“私有化”便成为一个可能的路径选择。所以在这个时候出现的“资产置换论”应该说有它产生的背景，并非空穴来风。换个角度说，如果“资产置换论”能有相当的当量级，能把股价打回原形或接近合适价位的话，则回购便可旧话重提，就此，中铝何乐而不为呢？

　　不过，无论是回购与置换的正宗之论，还是异端邪说，中铝都不能泰然处之了。眼下股改市值已经过半，管理层给出的时间是有限的。按国资委2005年末给出的重点央企股改时间表，本季度末就是大限。股改提速，国企带头。股改留给中铝的时间已屈指可数。中铝已经到了落子无悔的时刻。

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　　中石油、中石化回购情况回顾

代 码	名 称	回购前股价	收 购 价	溢 价 比 例
000817	辽河油田	7.41	8.8	18.76%
000618	吉林化工	4.91	5.25	6.92%
000763	锦州石化	3.86	4.25	10.10%
000866	扬子石化	11.05	13.95	26.24%
000406	石油大明	8.81	10.3	16.91%
000956	中原油气	10.71	12.12	13.17%
600002	齐鲁石化	8.18	10.18	24.45%

　　中铝系A股家族

代码	名称	持股数量 (万股)	持股 比例 (%)	第一大股东	股价 (06-3-1)	区间涨跌幅 (05,12,6－06,3,1)
600205	山东铝业	48000.	71.43	中国铝业股份有限公司	14.90	49.45
600296	兰州铝业	15185.14	28.00	中国铝业股份有限公司	6.18	35.82
000612	焦作万方	1392.58	29%	中国铝业股份有限公司	4.80	85.33%