震荡伴随分化 投资如何决策

　　主持人 徐海洋

　　嘉 宾 北京首放

　　光大证券 诸海滨

　　主持人：近一个月大盘指数基本上是在原地踏步，个股分化却非常明显。石化、金融、建材、商业连锁等板块中龙头个股不断刷新股价新高，而更多的股票却在前期疯狂表现后步入调整。这样的盘面表现能够带给我们哪些启示？投资中又该如何操作？

　　坚持基本面选股 挖掘价值龙头

　　北京首放：面对这种大盘牛皮盘整、个股分化明显的行情，我们认为投资者应该清醒地认识到，本轮行情的主线是蓝筹股重估行情。不为盘面上偶尔有补涨表现的边缘品种所动，并继续从基本面的角度挖掘行情主流热点，才能在回避市场结构性调整风险的同时，获取稳定的投资回报。

　　首先，从本轮行情的演变特征来看，只有紧抓主流热点不放才能取得成功。由于历史的原因，我国证券市场上有相当多的上市公司行业代表性不强，真正具备投资价值的公司并不多。整体投资价值的匮乏导致了市场投机盛行，因此A股中产生了一种奇怪的现象：每轮行情中最具赚钱效应、涨幅最大的品种往往不是行业代表性强、股本规模较大的蓝筹股，而是一些流通市值较小、容易为投机资金操控的边缘性品种。即使在2003年以来价值投资理念逐步深入人心的背景下，几乎每轮行情也都有大量边缘性品种得到投机性资金青睐，成为阶段明星。

　　但在本轮行情中，这些边缘品种始终鲜有表现，引领大盘的主要力量始终是中国石化、银行股、高成长行业龙头股等核心蓝筹。这表明，随着A股日趋国际化带来的估值接轨，投资理念的转型已经发生了由量到质的变化。只有那些具备国际估值优势的蓝筹股才能持续吸引投资者的关注，而大量严重高估的边缘性品种则面临长期价值回归的巨大风险，其对投资者的吸引力也越来越弱。我们认为，随着我国金融市场对外开放步伐的加快和外汇管制的逐步取消，绝大部分边缘性品种都存在着向香港“仙股”靠拢的趋势，而具备资源优势、渠道优势和核心竞争力的蓝筹股则有望在逐步融入全球并购市场的大环境下得到重估机会。因此，从市场大趋势来看，持有这些蓝筹股一方面能够获得低风险的长期投资回报，另一方面也能回避结构性调整的巨大风险，仍是当前环境下投资者的最佳选择。

　　另外，产业政策调整导致的行业景气变化也蕴含着投资机会。特别是“十一五”规划的重中之重———转变经济增长模式和建设新农村两大政策带来的相关行业需求增长，将是中长期内市场重要的投资主题。当然，对于这些主题的挖掘也可能产生泡沫，投资者一定要抛弃“重视技术形态而忽视基本面”的投机时代老思路，坚持从公司价值和未来现金流分析的基本面角度入手，挖掘被低估公司和景气行业中的龙头品种，这样才能在全流通后的投资时代把握先机，分享国民经济高速成长的果实。

　　集中持有行业龙头股

　　光大证券 诸海滨：近期市场在千三区域横盘震荡，个股分化也日益严重。在此背景下，我们认为投资者一方面要顺应市场趋势，主动减持题材个股；另一方面，则需要以防御反击的思路，加大持有具有分红及并购潜力的行业龙头。

　　虽然目前投资者总体上依旧看好中线市场，但从短期趋势上看，市场确实面临一定调整需要。一方面，由于前期股指短期累计涨幅较大，部分机构投资者的主动减仓行为对股指造成了较大压力。另一方面，随着年报公布进入后期，部分绩差公司年报与目前较高的股价之间形成了鲜明对比，出于业绩的担心部分投资者出现看法上的分歧。根据以往市场调整过程中的经验，此间机构将加大持仓结构的调整，伴随而来的可能是指数变动不大，个股却面临较大的分化。因此建议投资者对此前涨幅较大、且缺乏业绩支撑的题材股进行主动减持。

　　同时，目前投资者应以估值为准绳，加大持有具有并购潜力及分红能力的行业龙头股。市场调整过程中资金将进一步向优质公司集中，集中持有业绩稳定增长的公司应该成为下一阶段投资者的主要思路。其中又可分为两条主线：其一，抓住战略并购整合主线。昨日水泥、钢铁板块再次成为为数不多能够持续活跃的亮点，战略并购整合应该是其中最重要的内在因素。实际上，世界第一大水泥商法国拉法基入主四川双马，就预示着水泥行业整合的序幕已经拉开。钢铁板块的加速股改以及发改委新发布的“钢铁产业政策”，也催生了钢铁行业并购整合的展开。《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的实施以及全流通时代的日渐临近，更为并购的大规模开展打下了基础。绩优行业的龙头公司或拥有潜在垄断的行业龙头公司，将成为重点目标。

　　其二，关注高分红公司。与往年相比，今年完成股改的上市公司竞相分红派息已成为年报的一大亮点。长期以来，由于上市公司不重视流通股股东回报，严重损害了市场各方的利益。而随着股改的完成，上市公司已经认识到，只有注重投资者回报，取得股东的大力支持，才能保持公司的长远发展。另一方面，实证研究显示，能够高分红的

股票除了具有较高的现金收益特征外，还具有独特的成长性。特别是由于高分红类股票具有明显的估值优势，所以这些公司也将吸引更多的资金关注。