东方证券研究：新农村需要新农药

　　东方证券研究所 陈玉辉

　　昨日生产农药类上市公司股价表现突出，扬农化工涨停，红太阳和沙隆达涨幅分别达到4.07％和3.99％。我们认为，农药类公司股价的整体走强，一方面受益于国家建设新农村政策和产业规划，另一方面行业内也在发生积极的变化，盈利能力开始回升。

　　产业规划支持做大

　　在近期出台的《中央关于制定十一五规划的建议》、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》等重要文件中，农药产业跟随农业问题成为政策关注的重点。结合产业现状和相关指导政策，国家农药工业“十一五”发展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和控制环境污染列为行业三大发展主题。历史上我国农药产业政策相对宽松，行业进入壁垒低，低水平的重复建设和产能过剩状况严重。全球8家主要农药跨国公司的销售额占全球农药销售总额的80％左右，而我国农药生产企业近两千家，即使上市公司中农药类产品销售收入最大的也仅占全国销售收入的3%左右，行业集中度低。这导致国内农药市场无序竞争，直接影响企业的经济效益；单一农药企业经济实力差又导致新药研发投入低，整个行业始终处于产品同质、压价竞争的恶性循环中。

　　国家农药产业结构调整政策将对未来农药市场的走势产生决定性的影响，顺应国家产业政策、及时调整产品结构的农药企业将在未来的产业整合中获得更有利的位置。2007年1月1日起，国内将禁止使用甲胺磷、甲基对硫磷等5种高毒有机磷农药，这些品种的退出将为新型低毒环保农药留下很大的替代空间，为一些有实力的企业扩大生产规模和市场份额提供了历史性的发展机遇。

　　行业盈利能力回升

　　2003年以来， 随着国际原油价格不断走高和国内能源价格上涨，有机中间体、黄磷、液氯、甲醇等农药生产原料价格明显上涨，农药企业生产成本持续上升。但受到产能过剩和下游价格承受能力较弱的影响，农药产品价格涨幅滞后，农药行业盈利水平受到挤压。2005年一季度后，化工原料价格自高位回落，同时农药价格受成本推动而有所上升，国内农药行业盈利能力开始回升。2005年，我国累计出口农药43万吨，较上年增长9.4%，低于出口金额18.4%的增幅；其中除草剂出口量达到20万吨，同比增长16%，出口金额同比增长23.6%，居于各品种增长速度之首。

　　受价格上涨和产销量增加双重影响，化学农药制造业2005年实现销售收入和利润总额分别较上年同期大幅增长30.2%和46.5%，行业经济效益明显改观。但上市公司增长情况相对滞后，剔除福建三农后14家农药相关上市公司2005年前三季度主营业务收入、主营利润和净利润平均增长速度分别为26.04%、16.58%和10.84%，明显低于全年行业平均水平，表明农药行业上市公司整体质量仍然有待提高。

　　销售渠道成为竞争焦点

　　在国家建设“新农村”战略一系列政策引导下，我国农药行业未来五年面临良好发展机遇，但良好的外部环境只是提供了一种可能性，农药行业获得新生的主导因素还在于行业和企业的内部改造。除了加大

自主研发、避免同质价格竞争、通过行业整合提高产业集中度外，控制销售渠道将成为近期农药企业竞争的焦点。

　　从国际农药产业发展规律看，行业利润正在由制造原药向成品制剂和销售渠道转移。同样一吨草甘膦除草剂，国内企业以原药形式出口仅能获得不到三万元的销售收入和几千元的毛利；而孟山都公司则通过销售各种浓度的制剂、稀释助剂和施药器材来获得几倍甚至十倍的销售收入和毛利。这导致我国农药产量虽然占全球的四分之一，但销售额却不足全球市场的十分之一。国内上市农药企业大部分仍然停留在化工品制造商的水平，改变盈利模式是提高行业集中度和综合

竞争力的关键。

　　但与发达国家农药企业所面对的集约化、现代化农业生产体系不同，国内农药企业未来较长时间内仍将以单一经营规模小、农药使用知识缺乏、价格承受能力弱的小规模农户为主要销售对象，创建低成本销售渠道、提供配套售后服务和培育品牌忠诚度可能成为未来国内农药企业成功的关键因素。部分农药行业上市公司已经开始探索适合我国国情的分销渠道，如红太阳近年来加速农资连锁新业态的建设步伐，旗下已经拥有红太阳农资商贸连锁和苏农农资连锁两家渠道类子公司，这将有利于公司的农药生产和农药贸易业务有机结合，扩大公司农药产品的销售和市场占有率。

农药行业上市公司概况

证券代码 证券简称 昨收盘价 每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率(%)
 600226   Ｇ拜克    3.72    0.19           3.25          5.90
 600486  扬农化工   7.81    0.33           3.804         8.68
 600596  新安股份  13.22    0.61           3.25         18.88
 600389  江山股份   4.66    0.21           2.703         7.59
 002018  华星化工   6.78    0.30           4.21          7.25
 000525   红太阳    4.35    0.15           2.21          6.93
 600538   Ｇ国发    2.94    0.08           2.49          3.32
 600803  威远生化   4.94    0.12           2.67          4.56
 000407  胜利股份   2.65    0.07           2.02          3.29
 600882  大成股份   2.89    0.05           2.68          1.96
 000553  沙隆达Ａ   2.87    0.05           3.01          1.66
 600532  华阳科技   4.11    0.06           3.29          1.80
 600796  钱江生化   8.07    0.09           1.965         4.56
 600731  湖南海利   3.19    0.03           2.31          1.35
 000732  福建三农   2.02   -0.09           1.927        -4.42

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