公司研究：G中储--资产增值潜力大

　　渤海证券研究所 齐艳莉

　　G中储(资讯 行情 论坛)(600787)是全国性大型综合物流企业，公司土地主要分布在上海、天津、南京、青岛等东南沿海城市和中心城市，公司在取得这些土地使用权时，成本比较低。由于近几年房地产市场的升温，公司资产价值得到了大幅提升。

　　业务模式不可复制

　　仓储业务是G中储的核心和基础业务，公司通过配股等方式不断向大股东收购优质资产，逐步形成了遍布中心城市的物流网络，这不仅构成了其在竞争中的优势，也是开展其它增值业务的基石。在此基础上，公司通过建设生产资料现货市场，在满足支撑客户分销渠道的同时，提高了自身在客户企业分销网络中的地位。依托遍布全国的物流中心和生产资料交易市场所形成的销售渠道，公司积极开展商品经销业务，形成了物资销售和进出口代理等商贸活动与仓储、加工、配送等物流业务相结合的运营模式，使商流与物流融为一体，形成了中储独特的业务模式，近年来主营业务收入保持40%以上的增长速度。此外，公司还积极开发高附加值的配送、期货交割物流、港口物流等业务，积极向现代物流企业转变。

　　目前公司主营业务收入主要由物流业务和物资经销业务两部分组成，其中物资经销业务是公司业务收入的主要来源，并且由于其增长较快，在公司主营业务中所占的比重逐步提高，目前稳定在90%左右，利润占主营业务利润的33%左右，其中现货交易6%、贸易业务27%。物资经销以经营各种类型的钢材为主，毛利率水平较低，但钢铁经销业务具有可行的风险补偿机制，如果某一次公司收购的产品在销售时的差价为负，那么公司在进下一批同类货物的时候，厂家会将上一次负的差价支付给公司，公司盈利是有保证的，风险较小。物流业务收入仅占公司主营业务收入的10%左右，但盈利能力较强，利润占主营业务利润66%左右，其中：仓储47%、运输配送9%、货运代理7%、集装箱2%、加工1%。

　　仓单质押业务是公司首创的创新金融业务，既帮助中小企业解决了融资的难题，又有效地规避了银行的经营风险，而公司只负监管责任，风险小，同时可带动带其他业务。自业务开展以来，以每年翻番的速度增长，长期来看市场潜力巨大。目前公司已取得建行100亿元的授信额度，与国开行200亿元的授信额度正在商谈。预计2005年质押融资近50亿元，直接监管收入有望达到700万元以上，净利润约500万元。但目前质押监管业务量较小，仅占主营业务利润的1%。

　　资产增值提升价值

　　G中储共拥有约500万平方米土地，其中约210万平方米拥有使用权，其余为从其母公司租赁的。这些土地主要分布在上海、天津、南京、青岛等东南沿海城市和中心城市，公司在取得这些土地使用权时，时间较早，成本比较低。由于近几年

房地产市场的升温，公司资产价值得到了大幅提升。公司04和05年出让两幅地块，账面价值仅1576万元，转让价格却达到5.1亿元，扣除人员安置费、其他相关税费等，预计可为公司增加3.74亿元的净资产。如果公司年内对上述地块的出让收入进行相应的会计处理，则公司每股净资产可增加0.60元，公司三季度每股净资产为1.84元。

　　公司所在物流行业竞争激烈，公司主要从事传统物流业务，高端物流业务虽然有所发展，但比重较小，因此竞争尤为激烈，毛利率呈逐年下降趋势。公司主营业务收入主要来自钢材的存储、运输和经销，业务单一，容易受钢铁行业市场景气周期的影响。