数据说话：央企并购聚焦17家上市公司

　　上海证券报 联合证券研究所

　　央企整合可能更多利用上市公司融资平台实施横向并购或产业链整合

　　我们认为未来的央企整合不会简单重复中石化巨资私有化模式，可能更多地利用上市公司融资平台实施横向并购、产业链整合。

　　横向并购是指竞争企业之间的并购，基于降低竞争程度、提高市场垄断力量(主要来源于产品差异化、进入壁垒和市场份额)的考虑，行业优势企业往往通过横向并购扩大市场份额。同时，通过并购后的整合提高产品的差异化程度或进入壁垒，从而将产品价格定在显著高于边际成本的水平上，最终实现在一个增长趋缓的行业内发展的目标。

　　产业链整合是通过控制产业链上游的供应商(获得长期稳定的供货来源、有效控制采购成本、减少交易费用)或下游的零售商(更好满足客户的个性化需要)来有效实现降低成本、提高收入的协同效应，进一步提升企业竞争力。

　　根据国资委有关的"加快产业结构优化升级"五大指引，以及国资委主任李荣融提出的"国有资本向四大领域集中"的指导意见，在综合考虑了央企对所控股相关上市公司产业相关性等因素后，我们认为在制造业、电力、煤炭、冶金和运输业等行业中存在央企横向并购或产业链整合的可能，并具体分为"最有可能并购央企"和"较有可能进行并购央企"两类。

　　在上述公司中，有关上市公司可能成为央企并购的融资和操作平台，如航空一集团可能会利用哈飞股份对其属下的飞机制造业的公司进行整合、华电集团可能利用华电国际对区域性发电企业进行整合、宝钢集团可能利用G宝钢对其他钢铁行业公司进行整合、五矿集团可能利用五矿发展对相关矿产资源或者贸易企业进行产供销链条的整合等。

　　在稀有金属、有色金属等资源类行业中，有矿床储备量占全球前列的一些重点龙头企业，而某些资源更是未来新

能源新技术所必须的原材料；另外，在资源类加工企业中，也形成了区域性或者国际性的加工龙头企业。出于不可再生资源日渐贫乏，对这类企业的战略性控制必将成为国家竞争的焦点的判断，该类公司的战略性并购价值突出，国家势必从反并购的角度加以考虑。

　　从并购角度看，理想的收购对象应具备如下财务特征:一是拥有稳定的现金流获取能力以及收益增长率较高；二是拥有较低的市盈率和市净率，较低的市盈率意味着较低的收购价格，较低的市净率对于流动资产较多的行业以及

房地产行业而言，是一个值得信赖的价值尺度；三是较低的财务杠杆，这表明公司存在进一步的举债空间，对收购者而言更为有利。并且，行业的周期性越强，越应将财务杠杆控制在一定范围内。

　　按照上述标准，我们从552家国有上市公司中按照PB≤1.5、资产负债率≤40%，近3年加权平均ROIC(投入资本回报率)情况、近3年每股经营活动现金流量增长率、近3年主营业务收入增长率等情况选出31家国有上市公司。

　　从表中可看出，华升股份、西单商场、祥龙电业、沱牌曲酒、林海股份、天水股份、G东日、G重庆港、粤富华、北京城乡、G西旅等公司近3年加权平均ROIC处于较低水平，但近3年主营业务收入呈现良好增长态势，预示着并购有望给此类公司带来较大的业绩改善，因而值得关注。

　　其余公司，拥有较高的加权平均ROIC，特别是本钢板材、G水运、弘业股份、华北高速等公司，拥有近3年良好的现金流增长态势和主营业务收入增长态势，理应受到并购者的更多关注。

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