■机构观点

　　雷曼兄弟亚洲经济学家萨伯拉曼

　　中国于2月中旬公布的贸易报告又一次击败了市场预期：1月份出口增长率从12月份的18.2%迅速反弹至28.2%，而进口则从12月份的18.2%增长到25.4%，是自2004年下半年以来最快的增长速度。结果，中国已经公布了高达95亿美元的又一巨额贸易顺差；虽然这比12月份110亿美元有所下降，但它仍高于2005年的平均每月贸易顺差额85亿美元。

　　分析中国1月份和2月份的贸易数据时我们必须谨慎对待，因为它们受为期一周的中国春节假期所影响，今年中国的春节假期降临在接近1月底（到2月初才结束），而去年的春节整个假期都是在2月份。中国的贸易数据并没有按季节进行调整，1月份工作日的减少使得进出口增长出现负偏差，尽管中国的公司急于在假期开始之前“提早出货”可能会抵消上述负偏差。

　　我们认为中国出口的强劲反弹并不是“一个月的奇迹”。1月份的正反偏差因素可能正好彼此抵销，但2月份将不会再有“前重后轻”效应，因此其偏差将明显呈正向。总的来说，四个基本因素正支持着中国强劲的贸易表现。

　　一，海外外包。受中国的廉价劳动力成本以及巨大的潜在国内市场所吸引，海外跨国公司大量来华投资，如今已为外包产品建造好工厂。到中国的外包产品增长强劲，这使得2005年在华外资公司占中国出口总额比例从1995年的32%增加到58%。

　　二，产业升级。随着外商直接投资的进入，中国企业除了对进口产品进行简单加工和组装外，还获得了国外技巧和技术。随着在华外国公司（尤其在电子行业）越来越多地向本地供应商采购零部件，这正导致一些进口替代作用的产生。中国高科技产品的贸易收支已经回转并产生巨额顺差，中国如今已成为世界上最大的高科技产品供应国。

　　三，过度供给。多年的过度投资导致了许多行业的过多产能建设，例如钢铁、铝、水泥、

房地产、以及汽车。由于当地需求不足以满足不断增加的供给，与其减少生产，存在过度供给的行业宁愿接受降价（促使2005年的CPI通胀率低至1.8%）以及大量出口（并且进口减少）。2005年中国钢铁、公路车辆以及金属制品的净出口总额再创记录，达到233亿美元顺差，而2004年则为69亿美元贸易逆差。

　　四，取消

纺织品配额。2005年1月1日WTO成员国取消了对服装和纺织品的所有进口配额，因此美国和欧洲市场上中国制造的纺织品泛滥成灾。中国纺织品的大量流入激起了反击，欧盟和美国于2005年中期重新建立了配额制度，使得中国的纺织品出口出现急剧下滑。中国的服装出口商再次竞相成为领跑者以争取今年的配额：1月份中国的纺织品和鞋类出口年同比增加了24%。

　　就其自身来说，中国的大量贸易顺差今年不太可能减少很多，这不仅使得国内货币政策的执行任务变得复杂，而且冒着贸易保护主义压力不断增加的风险。去年，中国报道与美国的贸易顺差额为1140亿美元，但是将中国通过香港与美国之间进行的间接贸易也考虑在内的话，美国的数据显示与中国的双边贸易逆差额创历史新高，达到2020亿美元，是四年前的两倍。1月份中国与美国之间的双边贸易顺差记录达到101亿美元，根据美国的数据，我们估计这将导致美国产生170亿美元的贸易逆差。

　　美国的反华贸易保护主义压力正在不断升温，并且可能很容易迅速加强。美国财政部长斯诺变得更加直言不讳，近期发表讲话时称“很明显中国并没有达到所需要的灵活程度，而且中国也没有兑现他们的承诺”。美国财政部已经告知华尔街公司假如在其中期

汇率报告（将于4月15日公布）中将中国作为货币操纵者可能给金融市场带来的影响。此外也考虑到：今年美国经济可能下滑，是美国的高风险选举年，中国国家主席胡锦涛计划于今年4月访问美国，而美国参议员有关对来自中国的进口货物征收27.5%的威胁仍然存在。

　　对于中国来说，避免贸易保护主义反击的最可靠途径是允许人民币继续升值。通过加强银行部门，以及通过允许商业银行成为外汇市场的造市者并引进外汇衍生产品等改革使得外汇体制更加市场化，中国已经在为更加灵活的汇率制度做好准备方面取得了重大进展。

　　中国新的有管理的浮动汇率制度存在很大的灵活空间（人民币对美元允许每天浮动+/-0.3%），但这至今还未曾被利用过。实际上中国在1994年有着类似的“爬行钉住”制度，在此期间爬行速度不曾随着时间的推移而加快。我们预期今年人民币将遵循类似的方式，因为先发制人地应对贸易保护主义的反击是符合中国自身利益的。因此，我们的预期保持不变，人民币对美元将会有逐步但大幅的升值，到年底将会升至7.5。