东方证券：双汇集团对外转让分析

　　东方证券研究所 任美江

　　2006年3月3日，在双汇发展(资讯 行情 论坛)（000895）对外公告的同时，北京产权交易所也公布了编号为G0600155的项目转让公告，此前媒体关注的双汇集团对外转让终于从幕后正式走到台前。

　　诚如挂牌资料所言，双汇集团此次股权转让是为了“推进双汇集团国际化进程，促进双汇集团持续、健康、快速发展”。我们认为，就双汇集团的国际化而言，目前可能有两种选择：一是集团海外上市，这样方便战略投资者退出；二是不以集团海外上市为目的，引进战略投资者主要是为了理顺双汇发展的治理结构，促进公司的更大发展。

　　海外上市尽管有利于战略投资者的退出，但对于双汇发展的A股投资者而言，反而可能是利空。道理很简单，海外上市难以避免集团和双汇发展的同业竞争，而优先照顾集团更符合战略投资者的利益。另一种选择就是集团不追求海外上市，共同做大已有的上市公司双汇发展。显然，这一选择更有利于双汇发展的A股投资者。

　　根据目前的情况判断，我们认为第二种选择的可能性最大。理由是：

　　第一，在1月25日的澄清公告中，明确提出了“目前双汇集团尚无在海外上市的计划，双汇集团将继续支持双汇发展的发展壮大”。虽然目前不上市并不代表以后不上市，但同业竞争和继续支持总是互相矛盾的。

　　第二，与海外上市会明显损害双汇发展A股投资者利益不同，这一选择能最大程度的取得各方共赢。在双汇发展的平台上，管理层激励已有较好安排（漯河海宇投资有限公司），战略投资者的退出也会随着A股的全流通而变得简单，双汇集团中的其它实业资产则可通过注入上市公司而实现退出；A股投资者除了对价外，还可享受到集团资产注入、关联交易减少的好处。在各方利益一致的基础上，双汇发展必将能够取得更快的发展。

　　此次双汇集团的挂牌价格为10亿元，与之前市场“8亿美金”和“60亿元”说法差距巨大，大大出乎市场意料！挂牌价格并不一定是最终的转让价格，从整件事的周密安排及下述分析来看，我们预测最终差转让价格会有较大提升。