新股重开前夜 海归暗流涌动

　　作者：罗焱 来源：中国经营报

　　尽管新老划断和重开新股的时间表仍悬而未决，一长串拟“海归”公司已经出现在A股上市的后选名单中。

　　交通银行行长张建国日前公开表示，交行“A+H”上市方案已经监管部门批准，交行 将择机回国内A股上市。而就在此前不久，已在香港和伦敦上市的国际航空也发布公告称将发行27亿股A股。

　　另据记者了解，中国铝业、广深铁路等公司也已启动A股上市工作。

　　“那些已经在境外上市的企业有80%～90%都会回A股上市，这没有什么悬念，政府也会这么考虑。”一家券商投行部副总对记者表示。

　　市场分析人士认为，经过股改和市场调整，估值体系方面的障碍已经不复存在，但现在并非海归上市的最好时机，而什么样的海归企业先上市也直接影响到市场信心。

　　计划融资340亿元

　　已经境外上市的企业中，目前已经启动A股上市程序或拿出A 股上市计划的企业为数不少，包括国际航空、中国铝业、广深铁路、重庆钢铁、北京北辰、大唐国际等。简单估算这些公司的A股招股规模最高可能达到340亿元人民币。这还没有包括早于两年前传出要发行240亿股A股

股票的中石油。

　　国际航空发言人饶女士对记者表示，A股上市是公司整体资本运作的需要，国航想做通国内和海外两个融资平台，也有一个希望在A股上市的大致时间计划，但目前还不能对外公布。

　　而广深铁路董秘室郭先生则告诉记者，该公司早于2004年就将A股上市申请报到证监会，内审已经通过，但发审会一直没有开，重开的时间表还不知道。该公司A股上市计划于2004年12月31日得到股东会授权，今年1月股东会再次表示支持，将授权延长1年。

　　定价障碍已经消除

　　国航在计划A股上市的公告中表示，预计A股发行价不会低于A股发行询价期间公司H股平均收市价的90%。而记者采访的另一家计划海归的企业则表示，定价要看询价情况，一般会比H股高一点。

　　至于定价的根据，国航饶女士表示是对H股和A股两个价格溢价差的考虑，发行价格要保护投资者的利益，但最后A股和H股孰高孰低还很难说。

　　曾经被视为海归最大问题的股票定价，现在已经不再被国内投行看成是主要问题。前述券商投行部副总对记者表示，原来境内外的估值体系完全不同，股改后国内估值体系发生很大变化，而且经过多轮市场调整，A股已经下跌了很多，估值基本与境外接轨。例如，联通和

中兴通讯的境内外股价差不多，钢铁、汽车行业的A股平均估值还低于海外。

　　“等股改后市值过半，市场对未来的预期稳定后，就可以完全根据市场定价，询价的结果比境外高还是低都是市场的选择。”他说，“这些年来不断的市场教育应该能够提升投资者的成熟度。现在H股已经涨了很多，是价值的正常反应。如果同一个企业，一样的分红，一样的权利，香港3元，国内分析师说5元，国内投资者就投5元，那就是不成熟的表现。”

　　平稳“海归”需资金政策支持

　　银河

证券研究中心主任滕泰认为，海归成功上市需要两个条件：一是配套增量资金的政策能够实质性对冲股票的供给(例如发行大盘股的同时相应增加QFII额度)；二是不要破坏市场信心。

　　他说，在市场信心没有恢复，还没有什么增量资金的情况下，过多地谈要海归，给市场影响过于负面，反而可能令海归之路夭折。

　　“好企业回来上市是正面的事情，但怎么把握发行结构，在什么时间、背景、配套措施下回来很关键。应该等市场信心充分恢复、交易活跃、配套资金准备充分、增量资金源源不断的情况下再回来。现在不算很好的时机，没有配套措施，市场的融资功能还没有恢复，资金供应不能持续，上一两个新股可能就再上不了，弄不好就成了恶性循环。” 滕泰说。

　　滕泰认为，由于市场行情很不稳固，需要政府大力推增量资金措施。例如，券商融资融券、银行资金入市、QFII、私有化等。

　　但前述券商投行部副总认为，市场对海归股有一定程度的认可，大多数海外上市企业业绩和公司治理能力比A股企业强，只要是好的海归企业，有回报的可能，很多机构会愿意买，资金不是问题。他也不担心资金会全部流向优质海归股。“投资者对股票有不同的需求，有些偏爱风险高、短期回报大的股票，有些喜欢年分红比较高和稳定的股票。”

　　目前监管部门对于股改后先让哪些海归上市还没有说法。一位券商分析师认为，应该让业绩好的公司先回来，业绩差的公司后回来。

　　“海归有两类，一种是盈利能力强的企业，回来主要是回报社会，也不一定是他们自己想回来，而是政府和机构投资者需要大蓝筹；另一种则纯粹是为了解决资金问题，市场更盼望的是前者。” 该分析师说。

　　“境外上市的企业应该业绩好了再回来，这样才能活跃A股市场，如果海归一上市就搞盈利预警，投资者的信心怎么建立？应该让中石化、中石油、建行这类业绩稳定、垄断资源的企业先回来上市。”他说，“现在市场一个风吹草动就跌几十个点，股改仍在进行，海归上市还是要慎重，等中石化这样的航空母舰股改完成，大家没有压力，对未来有明确预期的时候才是好时机。”