宇通客车 从做大转向做强

　　资料来源：公司年报、长江证券研究所

　　长江证券研究所 姜雪晴

　　宇通客车（600066）2005年业绩与市场预期基本一致。2005年公司实现销售收入45.76亿元，同比增长15.88%；实现主营业务利润8.25亿元，同比上升25.38%；实现净利润1.8 5亿元，同比增长29.38%；每股收益为0.70元。

　　客车均价将继续上涨

　　2005年公司销售客车14875辆，同比上升1.99%。其中销售中高档客车11532辆，同比增长26.79%，中高档客车在总销量中的比重由去年同期的62.36%上升到77.52%。由于公司中高档车比重逐渐加大，单车均价逐步提升。公司单车均价从2004年的27.08万元提高到2005年的30.76万元，增长13.59%。公司中高档客车比重的提高，说明公司产品在技术、质量、规模、品牌上在同行中具有领先地位。2006年，随着中高档客车比重进一步提高，预计单车均价将提高到32万元。

　　公司单车均价提高有效抵消了2005年原材料涨价对公司产品盈利能力的侵蚀。2005年公司毛利率为18.38%，同比增长1.38个百分点。随着公司中高档客车比重进一步提高以及出口客车销量增加（客车出口的毛利率略高于国内2-3个百分点），预计2006年公司毛利率将保持在18.5%左右。

　　公交车和出口将成增长引擎

　　2005年公司销售公交客车2132辆，同比增长70.97%。由于公司公交客车定位于中高档，公交客车毛利率高于行业同类水平，2005年公交客车毛利率达到15.39%，同比上升1.56个百分点。我们认为，国家鼓励公交车优先发展政策、2008年奥运会和2010年世博会，都将给城市公交车带来发展机遇，公交车将保持快速增长，公司在未来几年内将充分受益。

　　2005年公司共出口客车1098辆，销售额达到5.77亿元，预计2006年公司客车出口数量将进一步增加。我们认为公交车和出口业务将成为公司未来利润的主要增长点。

　　财务稳健 有

竞争力

　　公司经营活动现金流均高于净利润。公司2003年末、2004年末、2005年末的资产负债率基本稳定在50%左右。

　　近3年公司投资回报逐年提高，2003年-2005年的分红率分别为24.62%、35.53%、77.53%，2006－2007年利润分配比例将不低于当年可分配利润的70%和80%。

　　我们认为，从长期来看，公司产品品牌、规模在国内、国际市场均具有较强竞争力。预计2006年、2007年公司每股收益分别为0.85元、0.97元，股改后动态市盈率分别为7.84倍、6.87倍，位于行业估值低端。公司有持续稳定分红政策，在估值上应获得一定溢价。

　　公司近几年单车平均售价

　　200020012002200320042005

　　客车合计（辆） 9155939012227 12375 14584 14875

　　销售收入（万元）119897157951268505325365394909457643

　　单车售价（万元）13．49 16．83 22．76 26．11 27．08 30．76

　　公司主要财务指标

　　指标200320042005

　　分红率24．62％35．53％77．53％

　　经营活动现金流净额13107 43674 50616

　　净利润12825 14368 18567

　　资产负债率52．65％50．46％50．91％