合加资源兑现2005年业绩承诺

　　世纪证券 张晓霞

　　合加资源（000826）2005年实现主营业务收入12，986.50万元，比上年同期增长54.82%；实现主营业务利润4，280.06万元，比上年同期增长2.16%；实现净利润2，808.64万元，比上年同期增长8.57%；每股收益为0.155元。与我们之前预计的全年收入12687万元，主营利润4363万元，每股收益0.159元基本一致。

　　每股收益0.155元兑现了股改方案中的关于2005年业绩不低于每股收益0.15元的承诺。

　　如果将自来水业务和污水处理业务统称为水务类业务，其他有关市政工程建设、环保设备、技术咨询等方面的收入统称为工程业务，2005年公司工程业务收入占总收入的比例为86%，远高于水务类业务收入占比14%。

　　毛利率方面，工程类业务的平均毛利率为33%，远低于水务类业务57%的平均毛利率。由于收入结构中工程类业务占比较大，公司整体的毛利率接近工程类业务为36%。

　　固废、危废业务是增长动力

　　对于2006年的营业目标，公司计划完成主营业务收入增幅达50%以上，净利润增幅达30%以上。这个目标与公司在股改方案中做出的承诺一致，即2006年度、2007年度每年扣除非经常性损益后的净利润同2005年相比，复合增长率不低于45%；2006年度、2007年度每年扣除非经常性损益后的净利润比上一年度增长不低于30%；否则将追加对价：按照

股权分置改革前流通股数相当于每10股支付0.5股。

　　2006年，公司在自来水业务方面增加了江苏沭源水厂的10万吨日处理规模，预计增加收入2500万元。此一项，预计可为公司增加每股收益0.02元左右。

　　2006年的收益增长的主要动力仍然来自固废、危废的工程类业务。按照公司的发展战略，2006年公司将稳步发展污水处理业务，加速发展固废、危废建设业务。

　　公司在年报中指出：2006年在市政污水处理设施投资及运营领域，公司将在巩固现有基础、建设与经营好公司已有项目的同时，一方面通过合资、收购、新建等方式扩展项目规模，提升公司在相关领域的市场占有份额；另一方面提升运营管理水平和成本控制能力，在实现公司规模型扩张的同时，保障和增强公司在污水处理业务方面的盈利能力，从根本上做大做强公司的市政污水处理业务。

　　2006年在固体废弃物、危险废弃物处置设施建设领域，公司将通过引进、消化和吸收国外先进的单元或局部处理技术，并集成为具有技术和成本竞争优势的系统处理技术，确保所采用技术的精专性和先进性，另一方面通过引进技术人才，加大技术转化的力度，增强技术实施能力。

　　公司的现有固废工程类业务在2006年中进入了设备安装期，预计设备安装类收入将有大幅增长。同时，公司在危废业务方面有可能获得一定的收入，因此公司在2006年收益的增长主要来自工程类业务。

　　机构看多 增长可期

　　合加资源2005年三季报中的前十大流通股未见任何一家基金，但年报中前十大流通股全部为基金。其中，海富通基金公司旗下的基金持股最多，合计达1006万股，占目前可流通股份的15%以上，占总股本的5.5%。

　　我们预测2006年、2007年每股收益为0.23元、0.34元，对应动态市盈率分别为20倍、13.6倍。如果参照国际市场对工程类公司和水务类公司的估值，合加资源的合理市盈率在16倍－18倍。

　　预测指标2005 2006Ｅ2007Ｅ

　　主营收入（万元）129862058628702

　　净利润 （万元）2807 4242 6161

　　每股收益（元） 0．15 0．23 0．34

　　净利润增长率％ 12．000．51 0．45

　　市盈率 30．0019．8513．67

　　资料来源：世纪

证券综合研究所

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