股价向上空间巨大

　　东方证券研究所陆从珍

　　平均10％以上的车流量增长、收费标准下调风险已经释放、计重收费增加收入的良好预期，使得高速公路公司在未来几年将维持稳定的盈利增长。但我们认为，上述因素仅仅体现出了高速公路股防御性的一面，而过低的估值水平才是此类股票目前上涨的最大动力。估值结果显示，很多高速类股票都存在35－60％的上升空间，也就是说行业整体估值水平过 低，我们因此给予行业“增持”的投资评级。

　　行业比较凸显投资价值

　　我们将包含高速公路板块在内的35个二级行业共432只

股票2005－2007年的PE、PB、PEG指标进行了比较，结果显示，高速公路板块投资价值显著。

　　PE比较：高速公路行业2005、2006、2007年的平均市盈率分别为15.51、11.84、10.52倍。在目前的时间点下，我们认为采用2006年的PE估值来评价股价高低是合理的。比较结果显示，高速公路板块在35个二级行业中排在第10位，处于较优水平。

　　PEG比较：从2005－2007年的盈利增长能力比较看，高速公路行业的PEG为0.66，仅落后于

房地产行业，在35个行业中排名第2位。因为PEG解决了成长性的问题，所以更能反映出公司的价值。

　　PB比较：在每股净资产采用2005年三季报数据的情况下，高速公路板块的平均PB为1.38倍，排名第4位，仅次于钢铁、纺织和造纸行业，但这三者的PEG分别为-0.46、0.66、0.73，均差于高速公路板块。

　　我们比较的432只股票目前的交易价格平均为2006年EPS的15.7倍。鉴于高速公路行业稳定的业绩增长、良好的PEG指标，我们认为，给予高速公路行业市场平均的市盈率水平是合理的。如果以2006年每股净利的15倍市盈率交易，除宁沪高速外，其他公司股价的上升空间在20－60％，我们给予增持评级公司的股价上升潜力更在35－60％。

　　绝对价值远超现有股价

　　此外，以公司绝对价值评价股价是否低估，已越来越多地被市场所采纳。目前，投资者计算公司绝对价值较多采用的是现金流折现法和资产重估法，后者在房地产行业及商业行业中得到了较多的应用。对于高速公路行业，其行业特性决定了现金流折现法能较好的体现公司的价值。

　　统计显示，我们重点跟踪公司的DCF价值都远远超过目前的股价，显示了高速公路行业绝对的投资价值。即使预留20％左右的安全空间，我们认为赣粤高速、现代投资、楚天高速、

福建高速的绝对投资价值也仍然明显。而与其他机构分析员的DCF结果比较，我们给出的估值还低于市场平均水平。

　　重点关注个股

　　赣粤高速（600269）：公司2005年、2006年预测市盈率分别为14.8倍及12倍；而我们保守的DCF估值结果显示，公司价值为每股12.07元，较现价高30％以上，而且公司目前的股价尚是含权价格。我们认为，公司股改后的合理价格应为2006年15倍市盈率，建议“增持”，目标价为10元（除权后）。此外，以上估值尚未考虑未来改计重收费将给公司带来的收入增长。

　　现代投资（000900）：公司2005、2006年预测市盈率分别为11.0倍及9.6倍，在高速公路公司中最低。而我们的DCF估值结果显示，公司价值为每股12.43元，较现价高近35％。公司目前股价也为含权价格。此外，对于现代投资，由于有确认部分资产损失的可能，我们认为DCF估值更能体现公司价值。留取比其他公司更高的安全空间，公司合理股价应是DCF折价30％，即9.60元，建议“增持”，目标价为9.60元（除权后）。以上估值尚未考虑未来改计重收费将带来的收入增长。

　　福建高速（600033）：福建高速是稳定增长型公司，我们在此前的报告中认为其股价表现将弱于其他高速公路公司。不过，在公司股票在2月中旬出现近10％的下跌后，我们认为目前公司也具备了一定的吸引力。公司2006、2007年的PE为14倍和12.8倍，DCF价值为8.45元，给予“增持”评级，目标价为股改后7.00元。