搭建制度化框架

　　主持人 陶俊

　　嘉 宾 世纪证券 李文

　　主持人：国家外汇管理局官员日前表示，中国计划在近期内实现人民币资本项目下的基本可兑换，并将最终实现完全可兑换。我国目前的资本项目管理体制有什么弊端？

　　李文：资本项目可兑换指一种货币不仅在国际收支经常性往来中可以本国货币自由兑换成其他货币，而且在资本项目上也可以自由兑换。这意味着一国取消对一切外汇收支的管制，居民不仅可以通过经常账户交易，也可以自由地通过资本账户交易获得，所获外汇既可在外汇市场上出售，也可自行在国内或国外持有；国内外居民也可以将本币换成外币在国内外持有，满足资产需求。

　　1994年，中国开始实行人民币经常项目有条件可兑换。1996年12月正式实行人民币经常项目可兑换。接下来则是逐步推进资本项目可兑换，进而实现人民币的完全可兑换。

　　一般来说，经常项目和资本项目的持续顺差必然导致外汇储备持续增加。这就是1994年以来中国国际收支状况的基本写照。经常项目的持续顺差及外汇储备的持续增加，在一定程度上加剧了贸易摩擦，扭曲了货币政策，加大了

人民币升值的压力。

　　主持人：人民币资本项目基本可兑换，对宏观经济有什么影响？

　　李文：影响是多方面的。首先，为资本流出和流入的双向流动提供制度化的框架。改革开放以来，外资对

中国经济的持续、高速增长作出了重要贡献，同时海外投资者也获得了丰厚的回报。但不可否认的是，国内对资本流动的政策以宽进严出为主。类似的政策在国内储蓄不足的情况下，保证了国内经济增长的资金需求。但事实上，多年来中国国内储蓄已超过了国内投资。长此以往，势必压低国内投资的收益率。因此，在人民币资本项目基本可兑换体制下，海内外资金将基于更透明的规则实现双向流动。

　　其次，有利于国际收支的基本平衡。根据我们粗略的统计，1994-2004年，中国经常项目累计顺差2548亿美元，资本项目累计顺差3046亿美元，外汇储备累计增加5327亿美元。2005年，由于贸易和资本项目双顺差，外汇储备增加约2000亿美元。显然，贸易项目和资本项目的长期、持续顺差是导致外汇储备增加的主要原因。而努力实现这两个项目的基本平衡有助于国际收支的大体平衡。

　　此外，也有利于货币政策的操作。2003-2005年，为冲销外汇储备增加对货币供应扩张的潜在影响，中央银行除提高存款法定准备率外，还大量地发行了中央银行票据。尽管如此，货币市场中的资金还是比较充裕，市场利率总体上维持在较低的水平，以至于有人担心会出现“流动性陷阱”。鼓励资本流出会减少资本项目顺差，避免外汇储备过快增长对货币政策的干扰。

　　主持人：对上市公司有什么影响？

　　李文：一方面，对国内上市公司走出去将起积极作用。对外直接投资是资本项目的重要部分，但到目前为止，国内接受的外商直接投资远远大于国内在海外的直接投资。随着国内市场商品需求不足状况的持续，国内企业对外投资的动力将进一步增强。进一步放宽境内机构对外直接投资限制将为企业走向国际提供资金便利。

　　另一方面，有利于上市公司融资。逐步放宽对合格境外机构投资者（QFII）投资于境内的限制，允许合格境内机构投资者（QDII）投资境外

证券市场，是资本项目基本可兑换的主要内容。推出QDII无疑会分流一部分资金，但进一步减少对QFII投资的限制则会继续吸引更多的海外资金。考虑到国内经济的持续增长潜力及国内证券市场发生的重大制度性变化，中国资本市场也许将会逐渐成为国际资金的重要选择，从而为上市公司融资提供便利。