南京高科（６０００６４）：业绩增长清晰，投资溢价丰厚

　　南京高科（600064）主营市政基础设施建设、经济开发区园区的开发与管理。近年来，公司经营范围逐步扩大到电力蒸汽供应、房地产开发销售、污水处理、医药生产及销售等。2005年公司主营业务收入和净利润分别为16．34亿元和0．93亿元，分别比上年增长16．99％和11．83％。

　　公司第一大股东南京新港开发总公司持有公司46．69％的股权，其实际控制人为南 京市国资委，这一特点赋予了南京高科在市政基础设施、公用事业业务中具有较高的垄断性质，保证了公司业务的持续性和稳定性。

　　基本业务：稳定中兼顾成长

　　在市政基础设施建设方面，公司在经济开发区和仙林新城区市场中处于垄断地位。2005年公司在园区市政基础建设方面的主营业务利润约为1842．42万元，占公司当年主营业务利润的6．72％。仙林新城规划面积80平方公里，目前剩余工作量为10个亿左右，开发进度约为3年，每年预计有3－4亿元的营业收入。目前开发区正计划扩区9．4平方公里，该计划已经获得省、市政府同意，项目正在报批之中。如果扩区计划获批，可开发的工程量可以确保公司持续开发3－5年，每年可为公司带来2－3亿元的收入。

　　公司在园区管理与服务业务方面主要包括开发区的道路租赁、房屋租赁、公共设施服务和物业管理几个方面，该项收入较为稳定且随着进区企业的增加而不断上升。

　　公司享有工业区内管委会预征土地的开发和经营权，公司实为工业用地地产商。近三年来公司在该项业务上的主营业务收入平均达到每年1亿元以上，毛利率每年均超过20％。2005年公司该项主营业务收入为12658万元，主营业务利润率为34．71％。目前公司在该部分土地未结算或受托但未开发面积尚有300万平方米。在当前土地资源紧张、土地转让价格呈上升走势的背景下，假设剩余土地按照25％的毛利计算，则公司可开发土地在未来3－5年内将会实现主营业务利润近2亿元。

　　南京高科热电产业实行“以热定电”，因此比纯发电企业可以获得更多的发电小时分配。根据南京市规划，南京高科在南京城东北片区供热上处于完全垄断地位。未来仙林新城区也在公司的规划供热范围内，目前该地区的用热市场尚未开发，因此，公司的热电业务在未来三、五年内仍将保持稳定较快的增长。

　　公司在开发区内投资兴建新港污水处理厂，主要处理开发区内企业污水，目前污水处理厂日处理量为0．9万吨左右。在南京市发展规划中，已将开发区、尧化地区和铁路线以北地区规划为公司污水处理厂统一处理，污水处理能力将达到16万吨／日。污水处理属于公用事业，具有稳定和预期成长性较好等特点，同时污水处理还具有显著规模效益，伴随着处理能力的提高，其盈利能力将同步提升。

　　南京高科的医药业务目前以臣功制药和新港医药为主。其中南京高科控股75％的臣功制药的主打产品“臣功再欣”是国内首个上市的儿童感冒药， “臣功”

商标被列为“医药行业全国知名商标”。05年臣功制药营业收入约在1．1亿元左右，净利润过1000万，预计臣功制药06年销售收入将会有25％的增长幅度。

　　南京高科另一项医药资产是新港医药，其生产的产品在2005年开始正式上市销售，截止目前已经形成产业化的新品5个。新港医药生产的新药“托拉塞米”注射液已被国家有关部门列入高新技术产业化示范工程，并作为一种新型的强效利尿剂率先在全国上市。新港医药作为该产品在国内首位的生产商，市场占有率已位居全国前列，预计未来两年该品种面临同类竞争的可能性较小，市场前景广阔。由于需要摊销以前的开办费用，因此05年从账面上新港医药虽然亏损，但实际销售已产生利润。从2006年开始由于不需要再提开办费用，故06年新港医药将开始进入高速发展期，预计当年净利润增长率将达到80％以上。

　　整体来看，公司的主营业务中除了医药、商品零售（超市）面临竞争较为激烈以外，其他几项主营业务都具有一定的区位优势、垄断优势、资源优势和市场优势，确保了公司的主营业务收入稳步增长。我们预计公司的传统主营业务在区域性市场中仍将占据主导地位，在未来几年将继续保持稳健发展的良好态势。

　　股权投资：获益颇丰且隐藏投资溢价

　　在主业之外，公司还积极参与资本运作，参股了栖霞建设、南京市商业银行、中信证券、ＬＧ同创等金融、

房地产、电子等多个领域的企业投资，并取得了不俗的投资收益。

　　公司对栖霞建设初始投资为4200万元。截止2005年底，公司投资栖霞建设获得的累计权益增加额已经高达1．03亿元。我们以栖霞建设股权分置改革复牌后近20个交易日收盘均价8．10元的8．5折计算，可以得出公司在此投资项目上的股权转让溢价也高达1．39亿元。

　　公司参股南京市商业银行17％，为南京市商业银行的第二大股东。初始投资约为1元／股，共持有2．052亿股。公司通过对南京市商业银行持续几年的投资，截止2005年底已经累计获得了5126．64万元的投资收益，累计投资收益回报率达24．97％。2005年10月法国巴黎银行以每股3．04元的价格购买了南京市商业银行19．2％的股权。如果以巴黎银行参股价格3．04元作为转让价格参照，公司投资南京市商业银行获得的股权转让溢价将高达4．07亿元。

　　公司对中信证券的持股数为2798．22万股，公司初始投资成本为4800万元。按照中信证券股权分置改革复牌后近60日收盘价均价5．62元的8．5折计算，可以得出公司投资中信证券获得的股权转让溢价将高达0．86亿元。

　　公司参股ＬＧ同创初始投资2980万元，自公司投资以来，ＬＧ同创在2002－2005年期间已累计为公司贡献投资收益2817．73万元。截止2005年底公司所持ＬＧ同创的股权对应的净资产达6124．44万元，比公司原始出资额2980万元增加了3144．44万元。公司对ＬＧ同创的投资在过去几年中已经收回了94．55％的本金，即使未来ＬＧ同创继续亏损，也不会对公司造成巨大影响。总体来看，公司对ＬＧ同创的投资风险可控。

　　由上可以看出，公司近年来股权投资总体较为成功，对栖霞建设、南京市商业银行和中信证券三项投资不仅使公司获得大量的累计权益增加额或投资收益，还给公司带来股权转让溢价超过7亿元，折合每股股权转让溢价1．84元。目前这些股权转让溢价并未直接体现在公司的利润表中，但是在未来证券市场全流通背景下，公司隐藏的股权转让溢价将具有较强的流动性和变现性。

　　公司经营特点：主营稳定增长，投资溢价丰厚，大股东鼎立支持，经营管理不断创新

　　目前公司经营涉及市政、园区、热电、水务、地产、医药等多个业务领域，从表面看貌似繁杂，但是从内在逻辑看各业务领域之间互相依赖、互有扶持，形成了良好的三级产业成长梯队。主营业务区域垄断优势明显，具有持续性和稳定性，在城市化快速发展的背景下，公司行业成长的空间较大。

　　在股权投资上，公司前期投资项目较为成功，隐藏的投资溢价丰厚，在上述三大主要投资项目上的股权转让溢价就达到1．84元／股左右。2007年1月1日起我国即将施行新的企业会计准则，新会计准则将对帐面资产重估的上市公司形成较大利好，包括南京高科在内的一批拥有大量土地、股权投资、投资性房地产等上市公司的内在价值将会逐步显露。

　　大股东对公司的悉心呵护和鼎立支持，也是公司的一大特点。2005年6月和12月，公司先后将所持新华日

液晶和华日液晶各20％股权以帐面价值转让给控股股东，从而避免了这两项非盈利资产对公司产生的负面影响。

　　公司的经营管理不断创新。在融资方式上，06年初公司成功发行5亿元短期融资券，有效改善了公司财务结构，降低了资金成本，此举比银行正常贷款节省利息费用1169万元左右。未来公司还将不断创新融资方式，尝试利用资产证券化等创新模式拓宽融资渠道，促进公司长期稳定快速发展。

　　公司发展战略：立足城市化建设，集中资源培育支柱产业，打造公用事业（水务）、地产、医药三级产业成长梯队

　　公司未来几年的发展战略是“立足城市化建设，集中资源培育支柱产业”，整合资源，稳固主业，集中培育公用事业（水务）、地产、医药三个产业成长梯队，提升公司价值。

　　公司战略定位于“城市化建设者与配套服务提供商”，市政基础设施建设及配套的园区服务与管理服务是公司的传统主业，也是稳定的利润来源。未来几年，公司在该类业务中仍可发挥垄断经营优势，实现收入和利润稳步增长。

　　在从事城市化建设与管理的同时，公司还将充分利用现有资源，深化延伸现有主业，积极发展水务产业。该产业具有成长性好，区域垄断性强、现金流丰富、政府支持等多种特征。公司有意将该项目作为公司未来支柱产业进行重点培育。目前南京市政府根据规划已同意公司的污水处理厂将承接南京城北铁路环线以北地区、开发区、尧化地区的污水处理业务，届时污水处理的市场需求将达到日处理16万吨的水平，成为南京市第三大污水处理厂。

　　在第二梯队———地产方面，公司将从单一工业用地的地产商转向工业用地、商业用地并举的综合性地产商。公司将充分利用国资背景、多年从事市政基础设施和土地开发业务积累的丰富经验，以及资源优势和资金优势，增加工业用地和商业用地资产储备，与国内国际著名地产商合作，充分分享房地产收益。

　　公司还将以建立成长动力源，提升公司价值为目标，构建以医药等高科技行业为代表的第三级产业发展梯队。公司的未来发展重点是整合现有医药产业资源，提升医药产业竞争力。从2006年起做好臣功制药股份制改造工作，并争取在2－3年内实现其上市。

　　2006年公司将力争实现主营业务收入稳步增长、成本费用得到进一步有效控制。争取06年主营业务收入不低于17亿元，主营业务利润率不低于上年水平，营业费用和管理费用占主营业务收入的比例不高于上年水平。

　　目前公司股权分置改革已经全面展开。相信随着股改的顺利完成，公司的大小股东利益趋于一致，将更加有利于公司长期稳定发展。

　　（华泰证券 刘晓昶 彭海柱）