记者观察：以股抵债有望大行其道

　　上海证券报　记者　田露

　　随着以股抵债定价依据的转变，此种清欠模式有望大行其道。

　　解决大股东占款问题，目前主要是现金返还、以资抵债和以股抵债等几种方式；但问题是母公司往往资金困窘，现金偿还能力不足，另外以资抵债也景况不佳，注入上市公司 的资产往往质量低下。相对来说，对于那些大股东持股比例较高，占款金额较大的公司而言，以股抵债还是一个比较现实的手段。

　　以每股净资产定价在前期的“以股抵债”中较为普遍，电广传媒(资讯 行情 论坛)之后，华北制药(资讯 行情 论坛)，以及在股改之前清欠占款的凤凰股份(资讯 行情 论坛)均可以说是这样定价。其中凤凰股份回购大股东所持公司2.5亿股国有股，每股价格1.60元，而基准日公司的二级市场股价为4块多钱。

　　对拿股权来抵偿债务的股东来说，每股定价孰高孰低为好？显然，定价越高，大股东拿出去的股权就会越少。也许是这样一种考虑，令目前纷纷涌现的以股抵债案例中，更多的是以上市公司股票的市场价格定价，而这当然也是因为

股权分置改革提供了一个全流通的前提。

　　以郑州煤电(资讯 行情 论坛)、北大荒(资讯 行情 论坛)、正虹科技(资讯 行情 论坛)等公司为例，这些公司均是在股改完成之后，以若干时日后的股票市场价格均价，或是均价的折扣价来作为基准，实施对大股东手中股份的定向回购，也就是以股抵债。思量一下，春节前后，A股市场已经有所上扬，而股票走势，一般在公司实施股改之后也会有起色，在这样的情况下，以市场价格定价，岂不比净资产定价划算多了？起码，股价跌破净资产的公司，相比2005年中期来说显然已减少了。

　　在这样的氛围下，近期推出股改及清欠方案的四川长虹(资讯 行情 论坛)，回购长虹集团手中股份的价格倒是以最新每股净资产定价，为4.494元，但与公司当时的收盘价而言，几乎相差不了多少，这就可以理解了。

　　股价上涨自然有助于大股东以股抵债时减少付出，也正是在这背景下，以股抵债有望大行其道。但如何更好的保护流通股股东利益呢？在这一点上，皖维高新(资讯 行情 论坛)日前在股改中引入的“对冲”机制值得认同。在其方案中，回购是计划以距定价日最近的若干交易日收盘价的均值的折扣价确定，考虑到回购价格越高，皖维集团为此需要支付的股份越少，为解决流通股股东的担忧，公司推出了追加送股的承诺。