[利率观察] 3月,迎接"中利率时代"到来的月份

　　上海证券报 作者单位为复旦大学 程实

　　欧洲、日本以及美国将先后在本月作出重要利率决定

　　阳春三月，万物复苏，春意盎然。在这个孕育新生的月份里，国际金融市场也是暗潮涌动，世界三大经济体都将先后做出货币政策走向的艰难抉择。

　　3月2日，是第一个值得关注的重要时点，欧洲中央银行将在当天召开利率会议，决定欧元区基准利率走向。目前的悬念在于，特里谢是否会在并不十分紧迫的经济背景下进行第二次加息操作，将欧元区基准利率从2.25%的历史低位提高至2.5%。

　　应该说，在美、日、欧三者中，特里谢的选择最为扑朔迷离。经济复苏的疲软，意味着欧元区的通货膨胀较为温和，在如此背景之下，欧元区的再次加息更大意义上是一种保持货币政策连续性的惯性操作，因此欧元区在3月加息的可能性还是较大。

　　3月7日至8日，是第二个值得关注的重要时点，日本央行将在此时举行货币政策会议决定货币政策走向。目前的悬念在于，福井俊彦是否会迫不及待地在政界刚刚松口之际就立刻大展拳脚。

　　日本经济2005年以来的强劲反弹为货币政策转变奠定了坚实的物质基础。种种迹象表明，日本货币政策转向已经是山雨欲来风满楼。但3月加息并没有到板上钉钉的地步，日本经济复苏中尚存些许疑点需要时间加以甄别。一方面，经济反弹的同时，进口需求波动剧烈。另一方面，日本劳动力市场尚不活跃，这也为日本经济复苏势头的持续蒙上了一层阴影。

　　不过整体来看，日本选择货币紧缩已是必然，3月是可能性最大的拐点时期，但也不是唯一的，毕竟在4月10日至11日、4月28日和5月18日至19日的利率会议上，福井俊彦还有机会。

　　3月27日至28日，是第三个值得关注的关键时点，美联储将在此时召开伯南克时代的第一次货币政策会议。这可能是最没有悬念的一个时点，伯南克几乎肯定会将美国基准利率继续上调25个基点，从4.5%拉升至4.75%。比起毫无悬念的货币政策操作，美联储在货币政策会议上对美国经济和货币形势的措辞更为引人关注。

　　总之，3月份对全球货币政策走向而言是一个关键时期，如果欧元区、日本和美国都如预测般加息，那么货币紧缩的主旋律就将真正确定，世界经济在经历了一个守望复苏的"负利率时代"之后，将迎来一个稳健前行的"中利率时代"。

　　毫无疑问，

中国经济在这股即将确定的全球性货币紧缩大潮中将深受影响。在货币政策方面，全球性货币紧缩背后潜藏的通胀压力也给中国货币当局敲响了警钟，虽然中国目前的物价状况较为稳定，但长期保持低利率势必会给通胀滋生培育温床。在

汇率政策方面，三大经济体利率水平的全面提高，势必会造成国际资本流动的剧烈变化，这种不确定性较强的国际货币环境，将会给中国

汇率改革的有序进行带来冲击。而且，利差的扩大有可能带来中国境内的资本外流。在2005年FDI增长出现下降的背景下，这种资本外流不仅会让中国经济增长遭遇"贫血"尴尬，更可能让人民币面临更大的升值压力。

　　无论如何，面对即将确定全球货币政策走向的3月，抱有未雨绸缪的审慎姿态才是理性之选。