G 股公司已成市场“强势群体”

　　兴业证券叶信才

　　随着第22批股改公司的亮相，目前已完成股改和进入股改程序的上市公司市值占A股总市值已经过半，达到53.85％。统计分析显示，G股公司在财务指标上显示出“鹤立鸡群”的优势。而从市场的角度而言，G股在不同阶段市场表现迥异的现象，存在着一定的非理性的成分。投资者应该着重从估值、公司成长性出发，利用市场的非理性、非有效性寻找具有 潜在价值的G股作为关注对象。

　　G股公司“鹤立鸡群”

　　到目前为，沪深两市合计有G股公司388家。统计表明，与非G股公司相比，G股公司在财务指标上显示出“鹤立鸡群”的优势。

　　从盈利指标上看，G股公司2005年前三季度平均公司每股收益0.22元，远大于非G股公司的0.073元；净资产收益率平均为6.63％，大于非G股公司的2.81％，表现出较强的资产盈利能力和周转能力；而且G股公司收益的含金量也非常高，每股经营现金流达0.215元；从成长性角度而言，单纯看G股的主营收入增长率及税后利润增长率，可能看不出什么明显的特点。但与非G股公司相比，就体现出较强的优势。非G股公司主营收入增长率大于G股公司约一倍多，但税后利润的下滑率也远大于G股公司。两个指标的相互对比体现出G股公司具有盈利上的相对稳定性；若从两类公司长、短期偿债能力对比，G股公司也还是略胜一筹，G股公司的资产负债率在50％以下，而非G股公司同类指标将近60％，处于较大风险的边缘。G股公司的流动比率和速动比率也大于非G股公司，体现出财务较稳健的一面。

　　由于管理层对股改政策积极推进，大力宣传，引导有效，并将在以后把各项优惠政策向股改公司倾斜。各省市、各部委都把本辖区龙头企业作为重点股改对象推出；同时，一些率先股改公司一般都是治理结构比较优良，没有历史遗留问题，大股东有能力支付对价。而一些迟迟未推出股改方案的公司属于股改困难户，比如ST公司，甚至无法支付对价。这些原因导致G股公司整体上财务比较优良，属于“强势群体”。

　　由于非G股公司的

股票具有含权因素，与G股公司在估值上不具有可比性。如果考虑10送3的对价因素，非G股公司目前20.41倍的市盈率约相当于股改后的15.7倍，还是略大于目前G股的整体水平。目前非G股公司的市净率仅为1.71倍，小于G股的1.86倍。我们认为，非G股公司略低的市净率水平是其较低的盈利能力所造成，某种程度上是市场的正确反映。

　　由于G股公司具有良好的财务指标，虽然已经没有股改的含权因素，但同时也消除了不确定性预期，而且在估值上仍然具有优势，将成为长线投资者的关注目标。

　　从G股的“非理性跳跃”中寻找机会

　　根据WIND资讯的最新统计，截至2月21，全体G股公司“获准开始日起前一个月至今超越大盘涨跌幅”为5.81％；“预案复牌至今超越大盘涨跌幅”为1.97％，表现出较强的超额收益。但我们发现，随着大盘表现的不同，G股的超额收益具有明显的差异的。以2005年7月19日－2006年2月21日区间为例，除近二周外，在2005年12月21日之后上市的G股“超额收益”几乎都在30％左右，而在这之前上市的G股则逊色得多。同时，近两周G股的超额收益也明显减弱。G股上市首日出现纷纷贴权现象。我们认为，这是随着“市场先生”癫狂而出现的非理性现象。如果把G股公司作为一个整体，从统计意义上讲，不同时段上市的G股并无优劣之分。而市场表现出现的迥异，存在着非理性的成分。我们认为，要回避前期涨幅过高的G股公司；投资者应该着重从估值、公司成长性出发，利用市场的非理性、非有效性寻找具有潜在价值的G股作为关注对象。