青岛海尔权证能否带来短期利益

　　国信证券研究所葛新元

　　董艺婷青岛海尔(600690)昨日公布的每10股送1股加5份认沽权证的股改方案已引发投资者极大关注。

　　大市值公司偏好权证

　　目前已上市的权证市场价格普遍超出保荐机构和分析师给出的理论价值，流通股股东在短期内获得了较高的实际对价。对于非流通股东所持股份比例较低的公司来说，以权证作为对价不但能解决支付能力弱的问题，还能在短期内给流通股东带来较好的收益预期。因此，凡是满足权证发行条件的大市值公司便纷纷在股改方案中选择了权证作为对价。截至今日，已有18家公司的股改方案中包含了权证，其中9家已经实施。

　　在这些公司中，有一部分公司

股票的换手率和市值等指标刚刚达到交易所要求，实施方案后权证能否顺利上市还有待观察，青岛海尔就是其中一家。该公司股改说明书明确指出，如果股权登记日前不能满足权证上市条件，海尔集团向流通股股东派发的认沽权证将不能上市交易，那时流通股股东得到的就只是以4.22元、在12个月内向海尔集团出售股票的权利。

　　权证价格如何估算

　　该公司的保荐机构根据青岛海尔已公布的最后四季度每股收益和保守定位的14倍市盈率，得出了其合理股价为3.49元。以此为基准，在35％的波动率和1.8％的无风险收益率(一年期定期存款税后利率)前提下，根据B－S模型计算，每份认沽权证的理论价值应为0.9196元，0.5张权证可折合股票0.1317股，加上非流通股股东送出的1股股票，总对价水平为0.2317，即每10股流通股获送2.317股。

　　青岛海尔的历史最低股价为2005年10月26日的3.71元，最近60个交易日的均价为4.16元。如果以4.16元这个短期内流通股东平均持股成本为基准，采用相同的波动率和无风险收益率，每份认沽权证的价值将降至0.57元左右，理论对价率也将相应降至每股0.168股左右。

　　当然，如果以今日市场上7只权证的平均溢价率25.4％计算，即使以4.16元为基准股价，海尔权证上市后交易价格预计将可达0.71元，每10股获得的5份权证预计可在市场上得到3.55元左右的回报。

　　值得注意的是，如果公司未来基本面没有出现较大好转，仍维持之前的盈利水平，那么其“合理的股价”本身将无法满足权证上市的市值条件，而当股票的市场价格向合理股价靠拢的时候，权证的市场价格带来的收益可能无法弥补流通股东在正股上的损失；到行权之日认沽权证本身也将失去意义。

　　良好基本面是共赢基础

　　作为一家老牌上市公司，同时又是国内家电品牌中的佼佼者，青岛海尔在上市12年来为股东们创造了不菲的价值，也在家电行业利润水平普遍下滑的时代保持了不错的业绩。从长远看，青岛海尔的品牌、自主创新能力和良好的声誉是所有股东的共同财富，以此形成的良好前景，也是所有股东共赢的基础。作为投资人，除了应关注在股改中利益的合理分配外，还应关注公司的基本面。青岛海尔能否在激烈的市场竞争中最终取胜，才是决定公司全体股东未来收益的关键，毕竟对价影响的只是短期的收益而已。