两大成份指数对决千三

　　上海证券报 中证投资 徐辉

　　周一招商银行复牌后的走势多少令市场各方有些意外，6.66元的收盘价离市场6.8元的谨慎估值尚有差距，离7元的市场普遍预期值就相差更远了。在招行出乎意料的走势下，两市成份指数出现了明显不同的走势，上证50指数收盘上涨0.55％，而深圳成指则下跌1.34％。那么，究竟应该如何看待两大成指在千三关口的对决呢?

　　对决源于个股异动

　　分析两地成指的差异走势可以发现，其中上证50指数的走高，几乎全靠招商银行复牌和中国石化上涨的推动；而深证成指的走低则是深市地产股、钢铁股做空的结果。

　　上证50指数方面，全日走势高开低走，收盘上涨4.84点。截至收盘，指数市盈率为15.68倍，本轮行情累计涨幅为20.07％。当日对于50指数上涨贡献最大的

股票是中国石化，该股上涨2.1％，由于其巨大权重，对50指数当日走高起到决定性的作用；此外，G明珠、G上港和原水股份的走高也有助力。对于股指上涨起到牵制作用的股票是G上汽(跌2.7％)、G宝钢(跌1.37％)、G民生(跌1.77％)和G武钢(跌1.71％)。

　　深证成指方面，指数当日也是高开低走，但收盘却大幅下跌1.34％。截至收盘，该指数市盈率为12.92倍，本轮行情累计涨幅为27.59％。当日交易情况显示，指数的下跌压力来自于地产股、钢铁股的做空，G万科A(跌3.39％)、深发展(跌2.99％)和G

鞍钢(跌2.97％)成为了主要做空动力。

　　所以综合来看，沪深两大成指在千三关口一涨一跌，其实质区别可能并不大。首先，上证50指数之所以能够收阳，主要是来自个别股票，如招商银行复牌和中石化走高的带动。更多的股票在当日仍然处于调整过程中；其次，从板块整体运行的角度来看，两市的情况是一致的，当日两市的钢铁板块、地产板块、银行板块实际上都处在调整之中。

　　成指估值仍然偏低

　　那么，未来两大股指运行趋势又会如何演绎呢?

　　我们认为，应当从两方面来看待当前的市场格局，一方面市场长期趋势没有改变，牛市仍在运行之中；另一方面，短期市场经历暴涨后，在年报和季报增长乏力的背景下，投资者对于短期运行不应当过于乐观。

　　首先，目前两市成指的市盈率仍然处在安全的位置上。深证成指目前12.92倍的市盈率，距离我们估算的16倍合理市盈率尚有23.83％的空间。上证50指数方面，尽管目前市盈率高达15.68倍，已经相当接近16倍的理性估值区域，但是考虑到中国石化目前尚未股改，其大致30％左右的对价将显著降低上证50指数整体市盈率，从而使得两地成指市盈率趋于一致。

　　其次，低廉的市场资金价格，将令股票价格继续回升。必须看到的是，当前有利于股指在长期内达到16倍理性估值水平的基础，来自于当前极低的资金价格。

　　最后，市场仍然具备一批低估的股票。在考虑到2006年的预期收益后，当前市场部分优势企业的PEG仍然小于1，这意味着这些公司的增长水平高于其市盈率倍数。相应地，这些品种的市场估价仍有待进一步提升。

　　短期暴涨需要休整

　　与此同时，必须看到的是，市场短期暴涨后需要休整。第一，主力做多板块如银行股和地产股的潜力降低。巨大的获利压力以及趋低的预期收益，可能导致这些品种进一步涨升动力减弱。多只地产股如万科、招商地产等实现了翻番的行情，浦发银行、民生银行的最大涨幅分别超过8成和6成。尽管市场预期万科最近3年的复合增长率在30％左右，招商银行复合增长率会在25％左右，其长期前景确实毋庸置疑。但如果让理性投资者在目前价位来抉择的话，银行股和地产股肯定不是短期值得买入的好品种。

　　第二，H股市场泡沫已现，其对于A股可能的负面影响有待化解。香港当前银行拆借利率已经高于股市收益率，两类投资品种的收益率出现了10年未见的"剪刀差"。在价值投资者看来，这种收益"剪刀差"已经意味着香港股票市场的风险在加大。尽管内地市场资金收益率和香港的情况存在巨大差别，但两地同时上市情况将使得股价波动的联动性加强，进而导致A股可能受到短期冲击。

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