库存激增压折铝价

　　金瑞期货邝波

　　近几周国内铝价大幅跳水，而且整体走势远远弱于国际走势。笔者认为，沉重的现货压力无疑是拖累国内铝价的重要因素。

　　库存激增压折铝价

　　春节过后上海期货交易所第一份库存周报显示，期铝库存由节前的86790吨大幅增加至139572吨，增加了52782吨，增幅高达60％。接下来的一周库存增长势头并没有停止，交易所期铝库存继续增加了24569吨。短短两周内，上海期货交易所期铝库存几乎翻了一番。

　　现货压力骤然涌现主要来自两方面力量:期现套利和套期保值。春节期间国际铝价大幅上涨100多美元，节后第一个交易日国内期铝受涨停板限制涨幅较小。然而，没有涨停板限制的现货铝价，仅仅表现为与期铝平水甚至小幅贴水150－200元/吨；而且期铝隔月价差也达到了200多元/吨，无风险套利机会相当明显。因此在春节后头两个交易日内，期现套利者大量收购符合交割标准的铝锭用于交割，现货市场铝锭仓单很快就被一扫而空。

　　此外，铝价大幅上涨也使生产商加大了保值力度。由于铝价长期低迷，国内铝生产企业经营一直比较困难。在久违的利润面前，锁定眼前利润的思想显然占据了上风。尽管前期一直有报道称国内铝生产企业联合减产，然而在久违的利润面前，生产商减产执行效果如何值得权衡。

　　成本上升压缩下行空间

　　在电解铝生产中，氧化铝成本占50％以上。由于2004、2005年连续供应缺口，氧化铝价格大幅上升，尤其是现货价格涨幅更是惊人。据中国

商务部预测，2006年氧化铝产量约1130万吨，供需缺口约685万吨，2006年中国进口氧化铝比重仍将接近40％。除了进口比重较高外，国内进口氧化铝贸易结构不合理，也是导致进口成本居高不下的重要原因。国际上氧化铝贸易订单分为长期订单和现货两种，相比之下，长期订单价格波动更小，更加利于企业生产经营，因此氧化铝贸易中长期订单形式占绝大多数。现货氧化铝贸易量相当小，据一些研究机构估计，氧化铝现货贸易量仅占全球氧化铝贸易量的7－8％。然而这么小的氧化铝现货市场中，中国企业参与度高达60％。因此从某种意义上说，是中国企业自己将氧化铝价格炒起来。

　　电力价格上升同样也提高了电解铝生产成本，不过这个因素影响在欧美地区体现得更加明显。近两年内欧美地区一些电解铝生产企业电力长期合同即将到期，如果无法寻找到低廉电价，不少企业将面临停产的危险。

　　铜铝上涨动因有别

　　铜价突破了过去30年运行空间，走出了出乎多数人意料的强劲牛市。那么铝价会不会是铜价的翻版呢？笔者不排除铝价突破以往运行区间的可能，但更想提醒投资者关注铜铝价格上涨动因间的差别。

　　导致铜价上涨的重要因素是冶炼“瓶颈”带来的现货紧张。2005年铜价长期运行在3000美元/吨以上，然而高价格并没有触发产量快速增长，全球电解铜产量增长幅度远低于各大机构预测。这充分说明不是生产商不想增加产量，而是没有能力增加产量。供应赶不上消费，库存处于历史低水平，导致价格波动加大，升水持续高企。

　　然而电解铝情况有所不同，电解铝“瓶颈”不是缺乏冶炼能力，而是由于氧化铝供应短缺、价格高涨以及

能源成本增加。从库存和升水来看，电解铝还没出现现货紧张情况。因此电解铝价格上涨不是由需求推动的，更多地是由成本上升所推动。经历了两年供应缺口后，氧化铝产量有望增加，供求关系逐渐转为过剩，价格可能回落。能源成本上升主要体现在欧美地区，现在趋势是欧美地区冶炼厂将逐渐向能源成本低的南美、中东、非洲等地转移。所以，长期来看，支持电解铝价格上涨的因素在逐渐弱化。