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库存激增压折铝价


http://finance.sina.com.cn 2006年02月27日 08:41 中国证券报

  金瑞期货邝波

  近几周国内铝价大幅跳水,而且整体走势远远弱于国际走势。笔者认为,沉重的现货压力无疑是拖累国内铝价的重要因素。

  库存激增压折铝价

  春节过后上海期货交易所第一份库存周报显示,期铝库存由节前的86790吨大幅增加至139572吨,增加了52782吨,增幅高达60%。接下来的一周库存增长势头并没有停止,交易所期铝库存继续增加了24569吨。短短两周内,上海期货交易所期铝库存几乎翻了一番。

  现货压力骤然涌现主要来自两方面力量:期现套利和套期保值。春节期间国际铝价大幅上涨100多美元,节后第一个交易日国内期铝受涨停板限制涨幅较小。然而,没有涨停板限制的现货铝价,仅仅表现为与期铝平水甚至小幅贴水150-200元/吨;而且期铝隔月价差也达到了200多元/吨,无风险套利机会相当明显。因此在春节后头两个交易日内,期现套利者大量收购符合交割标准的铝锭用于交割,现货市场铝锭仓单很快就被一扫而空。

  此外,铝价大幅上涨也使生产商加大了保值力度。由于铝价长期低迷,国内铝生产企业经营一直比较困难。在久违的利润面前,锁定眼前利润的思想显然占据了上风。尽管前期一直有报道称国内铝生产企业联合减产,然而在久违的利润面前,生产商减产执行效果如何值得权衡。

  成本上升压缩下行空间

  在电解铝生产中,氧化铝成本占50%以上。由于2004、2005年连续供应缺口,氧化铝价格大幅上升,尤其是现货价格涨幅更是惊人。据中国

商务部预测,2006年氧化铝产量约1130万吨,供需缺口约685万吨,2006年中国进口氧化铝比重仍将接近40%。除了进口比重较高外,国内进口氧化铝贸易结构不合理,也是导致进口成本居高不下的重要原因。国际上氧化铝贸易订单分为长期订单和现货两种,相比之下,长期订单价格波动更小,更加利于企业生产经营,因此氧化铝贸易中长期订单形式占绝大多数。现货氧化铝贸易量相当小,据一些研究机构估计,氧化铝现货贸易量仅占全球氧化铝贸易量的7-8%。然而这么小的氧化铝现货市场中,中国企业参与度高达60%。因此从某种意义上说,是中国企业自己将氧化铝价格炒起来。

  电力价格上升同样也提高了电解铝生产成本,不过这个因素影响在欧美地区体现得更加明显。近两年内欧美地区一些电解铝生产企业电力长期合同即将到期,如果无法寻找到低廉电价,不少企业将面临停产的危险。

  铜铝上涨动因有别

  铜价突破了过去30年运行空间,走出了出乎多数人意料的强劲牛市。那么铝价会不会是铜价的翻版呢?笔者不排除铝价突破以往运行区间的可能,但更想提醒投资者关注铜铝价格上涨动因间的差别。

  导致铜价上涨的重要因素是冶炼“瓶颈”带来的现货紧张。2005年铜价长期运行在3000美元/吨以上,然而高价格并没有触发产量快速增长,全球电解铜产量增长幅度远低于各大机构预测。这充分说明不是生产商不想增加产量,而是没有能力增加产量。供应赶不上消费,库存处于历史低水平,导致价格波动加大,升水持续高企。

  然而电解铝情况有所不同,电解铝“瓶颈”不是缺乏冶炼能力,而是由于氧化铝供应短缺、价格高涨以及

能源成本增加。从库存和升水来看,电解铝还没出现现货紧张情况。因此电解铝价格上涨不是由需求推动的,更多地是由成本上升所推动。经历了两年供应缺口后,氧化铝产量有望增加,供求关系逐渐转为过剩,价格可能回落。能源成本上升主要体现在欧美地区,现在趋势是欧美地区冶炼厂将逐渐向能源成本低的南美、中东、非洲等地转移。所以,长期来看,支持电解铝价格上涨的因素在逐渐弱化。


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