车流量增长公路股受益

　　中信证券研究部于军

　　今年1月份，高速公路客运及货运车流量有所反弹，高速公路股将因此受益。同时，即将开始的计重收费将成高速公路股的较大利好。通过比较中外公路股的估值，我们认为A股具有明显优势，从干线高速公路股的未来增长前景来看，我国高速公路股具有较高的投资价值。

　　公路股受益车流量增长

　　一季度客运同比将有所增长。2006年1月全国客运量和客运周转量分别为156，754万人和8，902，673万人公里，增长率分别为10.1％和10.6％，里面包含部分春节因素在内。由于2005年春节在2月8日，2006年2月份也包含了部分春节因素，因此，2月份客运量和客运周转量的增长率将有所回落至3－5％。初步判断，一季度客运周转率的增长平均为7－8％，高于2005年的5.6％。

　　货运继续保持快速增长的态势。2006年1月全国货运量和货运周转量分别为111，392万吨和7，400，750万吨公里，增长率分别为6.7％和11.1％，继续保持较快增长态势，但比2005年12.6％的增长略低。

　　部分公路股将受益车流量增长。其中，现代投资1月份车流量较为乐观。根据公司公布的1月份车流量的数据，长潭和潭耒的日均车流量为43562辆和34600辆，双双创出历史新高。其中长潭车流量增长率为17.4％，保持了较高的水平；赣粤高速1月份显示昌泰高速车流量增长应在30％以上；山东基建未受到胶济铁路电气化改造的显著影响；皖通高速2005年底车流量的增长恢复到10％以上。

　　计重收费是较大利好

　　除车流量以外，2006年公路股需要重点关注的是计重收费和股改。这可能是今年公路股行情的推动原因。

　　2006年继续对公路

超载实行高压治理。收费公路车辆通行费计重收费工作将全面铺开。通过经济和价格手段，鼓励车辆合法装载运输，切断运输业户超限超载运输的经济链条。同时，结合养路费和通行费征收方式等政策的调整，进一步调节超限超载的经济利益关系。

　　楚天高速、现代投资已有实行计重收费的时间表。预计多数公司将从2006年下半年开始实施。从已经实行计重收费的皖通高速、宁沪高速和部分实行中原高速、山东基建等公司的情况看，一般可实现收入增长长10％左右，是公路公司的较大利好。

　　A股估值有明显优势

　　依据计算结果来看，目前A股上市的

高速公路公司的平均市盈率为18.1倍，市净率为1.62倍，除了香港H股，A股高速公路公司的市盈率和市净率都具有优势。

　　假设高速公路股股改平均对价水平为每10股送3股，股改完成后，A股上市的主要高速公路公司2005年的平均市盈率为12.5倍，2006年的平均市盈率不到10倍。以2005年三季度数据计算的平均市净率也就1.35倍。考虑到股改，A股高速公路公司也比H股估值有优势。干线高速公路股的未来增长前景说明我国高速公路股具有较高的投资价值。