三月：由进攻转向适当防御 关注四大投资机会

　　招商证券

　　我们2006年投资策略报告所提示的六大主题，即消费及服务主题、“十一五”规划重点扶持发展主题、定价机制改革受益主题、汇率及税制改革受益主题、稳定分红主题、全流通背景下的并购重组主题，正在逐步为市场所验证。自本轮行情启动之后，我们还陆续提示过包括水泥、珠三角房地产公司、中石化、中铝私有化、蓝筹股的股改价值挖掘行情、权 证创设等活动引发蓝筹股的价值挖掘、中线布局2006年战略性品种、具备自主创新能力的公司、电子元器件行业、全流通背景下经营效率改善的公司、外资并购、证券行业复苏、光通信行业复苏、带动市场冲关的大盘蓝筹股、资源价值重估潮的扩散、具有品牌优势的消费类公司等投资机会，并在其后的市场运行中逐步得到体现。

　　关于长期资产配置方面，我们建议投资者从我们分析的中国企业利润三个长期流动方向，即资源、品牌和技术、服务角度出发，选择中国资本市场的战略性品种，继续从长线角度加大对这些战略性品种的配置比例。

　　关于短期投资机会方面，我们认为投资者可以在三月份遵循以下思路:继续从股改进程中寻觅投资机会、关注突破1300点引发的根本性思维转变、由注重进攻转向适当防御。下列投资机会值得关注:

　　一是煤炭价格上升引发的行业性资源价值重估。

　　有色金属行业的资源价值重估浪潮基本结束，下一阶段可能在盈利增长预期兑现的过程中构筑股价的中期顶部。但由此引发的资源价值重估浪潮可能继续扩散，投资者应将关注点转向煤炭、供水供气、

商业地产、林业等资源性行业。我们建议重点关注煤炭行业，由于重点合同电煤价格与市场电煤价格存在50元/吨左右的差距，因此在资源价格市场化的改革中，其价格有较强的上涨要求。据悉，国家发改委已经向国务院递交了一份关于恢复“煤电联动”的方案，以解决电煤价格上涨问题。此外，神华集团签订的1.2亿吨煤炭内销合同总体煤价上涨5％。作为市盈率最低的资源类

股票，煤炭价格上涨有望引发整个行业的资源价值重估。

　　二是围绕1300点争夺战形成的投资机会。

　　1300点对A股市场而言意味着牛熊分水岭，围绕这一强阻力位，多空双方可能展开激烈的争夺战。我们认为，中国石化有望成为带动大盘冲击1300点关口的主要动力，因为这一龙头公司切合本轮行情的两大主线，即股改与利润转移方向。1300点的突破有望彻底扭转市场的熊市思维，投资者将对

中国经济产生进一步的认识，银行、地产等业绩持续向好行业的投资价值将继续得到挖掘，对中国经济前景的预期转向乐观，甚至可能改变投资者对于钢铁、电力等景气下降行业的盈利前景预期。值得重点讨论的是，我们一直认为证券行业相关公司的投资价值仍未被投资者充分认识，而再融资恢复与融资融券的推出，将进一步提高投资者对证券公司盈利前景的认识，应予以高度关注。

　　三是拓展价值投资理念，从经营业绩存在改善前景的“非绩优股”中掘金。

　　我们前期的专题报告提出，缺乏业绩支持的公司在过去数年中被长期抛弃，目前股价、市净率均处于历史低点，再考虑股改对价后相当部分股票事实上已经具备较高的安全边际。而从经济转型与制度变革两个角度看，导致A股上市公司经营业绩低下的因素正在逐渐发生变化，上市公司经营业绩改善的外部环境与内部动力正在成熟。我们认为，对于价值低估、经营业绩存在改善前景的“非绩优股”投资机会的挖掘，可能成为贯穿2006年的一个重要投资主题。我们在专题报告中给出了东方集团、四川长虹、天房发展、银基发展、G敖东、G成大、东方钽业、天通股份、宝光股份、长江通信、法尔胜、华东医药等股票，其中相当部分公司的投资机会正在逐渐兑现。虽然投资这些公司仍可能需要承担短期盈利冲击，但之后的表现值得继续期待。

　　四是消费和服务行业有望成为获取稳定收益、应对市场调整的良好防御品种。

　　1300点的突破将彻底扭转市场的熊市思维，但我们建议投资者在高涨的热情中保持适当谨慎，投资思路上由注重进攻转向适当防御。金融、地产、零售等服务行业，以及食品饮料、医药等消费行业的龙头公司，即使在目前价位上仍是值得长期投资的防御性品种，同样也符合我们选择战略性品种的要求。出于对中国经济与银行业长期前景的积极看法，我们的研究员正在考虑上调对银行业的整体评级与主要公司的目标价位，市场对证券行业的长期发展前景也正处于一个重新认识的过程中。食品饮料、医药等消费行业中具备品牌优势的龙头公司，如贵州茅台、伊利股份、双汇发展、云南白药、张裕A、青岛啤酒、燕京啤酒等同样能够从中国经济的长期增长中受益，始终具有良好的防御功能。(执笔:赵建兴、黄顺祥、何欣、张乐、贾祖国)