从战略上转变熊市思维

　　我们认为，投资者在判断未来市场走势的时候，首先需要从战略上转变熊市思维。目前中国经济正处于一个长周期繁荣阶段拉开序幕后的强势调整中，只要能够恰当地管理总需求，经济可能始终处于趋势增长率以上的扩张状态运行，这意味着企业盈利将始终保持相对健康、不断改善的状态，制度变革的进行，也有望使上市公司整体盈利在短暂调整后继续保持长期向好趋势。

　　在股价已经对盈利下降做出了提前反应之后，投资者开始因良好的宏观经济环境而逐渐修正其对经济周期、行业景气和盈利趋势的判断。而A股市场在经历了多年熊市，并化解了历史积累的估值风险之后，制度性折价正在逐步消除。

　　长期低利率环境为A股市场的估值水平提供了坚实的支撑，

人民币升值、制度创新带来的资金供给，足以抵消潜在的

股票供给压力，使A股市场的估值水平有望在未来几年中保持相对稳定、温和上升的趋势。从这两大主要因素看，盈利和估值长期向好趋势的确立，使得A股市场的转折事实上已经形成。我们还可以更进一步地乐观猜测，未来几年有望成为A股市场的黄金时代。虽然这一猜测还需要更多的证据予以验证，但2006年至少将成为一个与高速稳定增长的

中国经济相伴随的长期牛市的酝酿期。

　　这一思维转变的完成，将使我们更为容易清楚地判断未来一段时期的市场走势，并采取合理的投资策略。本轮行情的做多动力来自于两个方面，一是由股改引发的对价支持及经营效率改善的预期，二是对利润下降预期的反弹，以及围绕利润转移方向主线所展开的投资机会挖掘。在这两方面的做多动力未完全消耗之前，预计本轮行情在3月份之前都可延续，在中国石化等大盘蓝筹股的带动下，将继续冲击1300点强阻力位并有望向上拓展空间。我们判断行情的高潮可能以中国石化充分反映股改对价预期(如A－H股价差超过25％)为标志，因为对这一公司的价值挖掘切合了本轮行情的两条主线。

　　目前可预期的潜在做空动能主要来自于不利的盈利信息冲击，以及恢复融资产生的调仓压力，并将导致市场在3、4月份左右产生一定幅度的回调。但经济与企业盈利等基本面因素强于预期，股改与资金供给等政策面因素持续向好，除非出现一些意外事件，我们目前看不到太深的调整幅度。因此建议投资者用积极的心态迎接可能的调整，将之视为继续买入优质资产的好时机。