浦发银行 股改对价10送3

　　本报记者高改芳上海报道

　　浦发银行(600000)今日公布股改方案。其股改对价为流通股每10股获送3股，所有非流通股东(包括花旗)均参与送股，花旗送股后股权比例由4.62％下降到4.2％。

　　国泰君安金融业研究员伍永刚认为，和已经实施股改的民生、招行比较，浦发的对 价基本合理。浦发的对价和民生一样，均为流通股每10股获送3股。但民生是通过转增实现的，股本有所扩大，而浦发是直接送股，尽管实质相同，但投资者可能感觉浦发方案较民生略好。招行的对价为流通股每10股获送1.6股，再加6份期限18个月、行权价为5.65元的认沽权证，无论是送股，还是总对价，都低于浦发和民生。伍永刚表示，总体来说，浦发的股改对价和预期基本相符，而且较招行的部分权证对价更为殷实，预计对价上调的余地非常有限。

　　浦发股改对价的确定，和招行一样，都是采用流通市值不变法来确定的。在确定对价时，浦发将其合理市净率取为2倍，每股净资产选取2005年底的数据3.97元/股。“我们认为这些基本合理。”伍永刚说。

　　至于股改前流通股价格，方案选取浦发2月24日前60个交易日平均收盘价10.10元/股，作为计算依据。显然，由于浦发股价是呈上升趋势，计算平均收盘价的期限越长，股价越低，计算出来的对价也越低；而选取的期限越短，则计算的对价越高。很明显，方案之所以选取前60个交易日来计算，是因为该对价结果能为非流通股东接受。

　　伍永刚指出，按股改后自然除权价计算，浦发银行、民生银行的当前PB值均在2.4倍水平；2006年动态PB值在2.05倍左右；而招行的当前及2006年动态PB值分别在2.84倍、2.42倍(假定招行复盘价按6.8元计算)。即:目前国内招行的估值水平与香港上市的交行、建行估值水平基本相当；而浦发、民生PB估值则相差0.4－0.5倍左右。

　　和香港平均PB值2.27倍、美国平均1.96倍相比，国内银行的PB估值已略显偏高；但若考虑到国内新兴市场较高的成长性，这种估值仍处于大致合理水平。

　　此外，股改后，花旗持有的股权比例由4.62％下降到4.2％。关于股改后，花旗是否增持公司股份，方案并未提及。