国企股已现强弩之末

　　西南证券周兴政

　　上周香港股市大幅上涨，国企指数周末收至6599.40点，一周累积涨幅为3.44％，其间H股指数一度创下6794.76点的近九年新高。不过，国企H股市场的强势行情目前似乎到了强弩之末，这方面从上周末段H股市场的连续大幅调整中已经看出。

　　从主流股份的情况看，上周两只金融股交通银行和中国人寿的涨势依旧对国企指数起到关键性的支撑作用。这两只股份分别累积上涨6.95％和7.69％至5港元和9.1港元，合共为国企指数带来近110点的涨幅贡献。有关内地保险外汇资金赴港投资的消息为这两只股份带来正面刺激。香港媒体引述中国保监会官员透露，获准到境外投资的中国人寿和平安保险等已合共投资超过3亿美元于建设银行、交通银行和中石化。另外，多家内地保险公司已向该会呈交国际投资经理及托管人的名单，按既定的标准审核后，这些保险资金的海外投资运作可望于短期内正式启动。

　　不过，需要指出的是，内地保险外汇资金在未来一段时间内可能给H股市场带来资金层面的实质性支撑作用应非常有限，在H股市场如此之高点位，并不足以支撑持续大幅上涨的行情。相关资料显示，短期内可能在H股市场进行投资的内地保险外汇资金总量最多不过60亿港元左右，相对于逾8000亿港元的国企指数成分股总市值来说，不过是杯水车薪。

　　此外，对于先期赴港投资的保险外汇资金来说，若H股市场出现持续的调整行情，这些资金的获利空间必将明显减小。目前交通银行估值偏高且和香港银行股相比并无任何优势，而偏高的市场估值将不可避免地导致交通银行的股价在未来一段时间内出现大幅调整。交通银行的调整将令中国人寿和

平安保险的投资盈利出现折扣，进而对这两只股份的股价表现带来负面影响。可见，在近期H股市场的强势背后，是一触即发的大幅调整风险。

　　未来一段时间内，可能将有相当数量的资金在获得丰厚的盈利空间之后，持续流出H股市场。其中原因在于H股公司的估值状况和香港蓝筹股或内地主流A股相比，已经不具明显优势。事实上，上周末段H股市场的跌势，就与一些基金机构撤出H股市场不无关系。而H股市场资金流入内地A股市场的可行性还在于:一方面，从最近一段时间的市场行情来看，香港H股市场和内地A股市场的涨跌变化具有明显的联动效应，这种现象意味着两地市场的资金主体具有很大的相似性；另一方面，并不能排除可以在两个市场上自由投资的外资机构从H股市场上撤出资金，转入A股市场。比如摩根大通，近期高位持续增持

鞍钢新轧的股权。