股改进入新阶段

　　本报记者周松林

　　股权分置改革启动以来，在不到一年的时间里，完成了股改市值过半的目标，表明股改进程取得了实质性的突破和初步的成功，也说明管理层在股改中采取的一系列原则和措施是正确的，可行的。但我们也不能不看到，市值过半也表明，那些股改的条件较好、难点较少，而且公司本身积极性较高，股改相对容易取得成功的上市公司，大多已经进入股改程 序了。余下的那些公司中，有不少公司可能存在着这样那样的困难。因此，可以说股改市值过半，股改进入新阶段，但我们不能掉以轻心，对此市场各方应有足够的认识。

　　首先，一些特大型的国企公司，在行业乃至整个国民经济中居于牵一发而动全身的重要地位，对这些公司的股改，有关方面不得不慎之又慎。部分国企上市公司大股东持股比例较低，而国资部门对控股比例有最低要求，其间的矛盾也较难协调。但由于这些公司的市值占比很大，比如中石化占到沪市市值的17％左右，加上其控股的公司的市值合计，可能要超过20％。像这样大型公司对股改进程，特别是完成股改市值60％，为“新老划断”创造条件，有极大的影响。

　　其次，在前阶段有部分上市公司采用了组合式的方案，在股改中同时解决了以股抵债、注入优质资产等问题，有效地提高了上市公司的质量。但也有部分公司欲通过或借助股改的时机，同时解决公司的其他目标，如定向增发、整合资产、调整管理层等，这些目标可能导致股改工作复杂化，影响到股改的效率。

　　还有一些公司可能积极性不高。由于在现阶段相关的倾斜政策尚未全面实施，市场尚未形成围绕股改公司的热点效应，未改革公司还未能看到改革的实惠，缺乏主动改革的积极性。

　　此外，部分重组公司大股东控股的历史成本较高，支付对价有一定的难度；部分股价跌破净资产的公司股改积极性不高，全流通的愿望也不那么迫切；部分上市公司，尤其是前几年被过度炒作过的公司，历史上股价很高，投资者平均持股成本目前仍然相当高，大股东担心对价方案不能满足这些投资者的要求而遭否决，因此迟疑不决；而一些历史上的老庄股也将是股改的难点，这些老庄家很可能仍然深套其中，在股改中可能向上市公司大股东提出过高要求。

　　在股改进入新阶段的时候，有必要重新强调股改工作的基本原则，即统一安排、分散决策的原则，充分发挥市场的智慧和创造性，用创新的方法来解决难点问题，可能还需要政策的调整和机制上的创新。从前一阶段的经验看，创新在保障股改的顺利进行方面，已经起了很大的作用，比如引入权证产品，就为部分无法直接用送股或完全用送股方式解决的公司，提供了新的可能。在接下来的新阶段，面对情况各异的难点公司，创新将显得更为重要，理想的状况是用一种创新手段解决一类公司的难题，但也要有用持续的创新“一司一策”、拔钉子的思想准备。

　　对管理层而言，有必要进一步加强在各相关部门间的协调，推进重点国有企业的股改。在政策引导方面，除了预期中的再融资开闸之外，有必要尽快推出对G股公司的机制创新政策，如股权激励、定向增发，乃至交易制度上的改革，以及开发基于G股公司的产品开发等，用市场的引导力量促使未改革公司提高积极性，尽快进入股改程序。