招行复牌验证银行股估值 巨无霸权证何去何从

　　本报记者 李宇 深圳报道

　　1月12日起因股改停牌的招商银行(资讯 行情 论坛)今日复牌，随后招行22.41亿份认沽权证将在本周四上市。由于近期银行股暴涨，不少市场人士对招行复牌后股价的良好表现充满期待。招行正股与权证的走势是否会出现联动效应，以及如何看待银行股的中长期价值等话题受到投资者的广泛关注。

　　看涨预期“一边倒”

　　“现在持有招行的基金基本上都停止了申购。”一位基金经理向记者介绍，这种防止无风险套利的举措，反映出市场对招行复牌后的表现呈现一边倒的乐观态势。

　　停牌前，招行收盘价为7.68元，获得股改对价之后流通股东的实际持仓成本降至6.097元。市场人士认为，招行今日复牌的实际定位将高于这一价位。联合证券金融行业研究员张大威说，招行股价可以看到6.8-7元。这是目前机构普遍认可的价位。

　　部分基金的看法更加乐观。深圳一位基金经理向记者表示，招行今日复牌涨幅至少在10%以上。如果以6.1元的持仓成本和今年预测的每股3.05元净资产计算，招行的估值只有2倍市净率。目前香港市场银行股的估值水平是2.2-2.3倍市净率，若招行也估到2.2倍，就应该涨10%。考虑到招行是国内最好的银行之一，10%的涨幅显得有些保守。此外，在招行停牌期间，银行股整体涨幅超过10%，华夏银行(资讯 行情 论坛)涨幅甚至高达18.9%，因此招行补涨的幅度也应该在10%以上，股价预计可以稳定在7.1元左右。

　　不过，一些业内人士则持谨慎态度。长城证券金融行业分析师陈瑾表示，如果单从基本面来看，预计6.2元是招行复牌后的一个价值中枢。招行股改对价的影响已经在停牌前提前反映了，如果不提前反映今年业绩，目前银行股整体估值则已经较高，从基本面来看上涨空间不大。

　　巨无霸权证何去何从

　　招行22.41亿份认沽权证周四上市是市场关注的另一焦点。参与招行股改项目的一位人士表示，考虑到大量机构持有的权证可能会在招行复牌的时候被卖出，不排除有打压正股而提高认沽权证价格的可能性。某基金经理介绍，基金对于所持招行权证的操作策略会视权证上市后的价格而定。如果开盘较高可能会选择抛出；如果开盘价格较低，或许会持有一段时间。

　　联合证券金融工程研究员杨戈认为，虽然基金绝大多数都将伺机抛出权证，但是打压正股价格的可能性却不大。理论上正股价跌，认沽权证价格会涨，但是从内地权证市场的实际情况来看，这种相关性并不明显。特别是在刚上市的时候，几乎没有相关性，即使招行正股价格没有跌下来，权证依然可能会被炒高，因此估计基金打压正股的可能性不大。

　　另一种担心是，22.41亿份的规模在权证市场堪称“巨无霸”，招行权证上市或许会给现有的权证市场带来冲击。招行认沽权证的行权价为5.65元，存续期为18个月，股改说明书揭示的理论价值为每份0.9元。市场人士预计，由于招行正股价格看涨，因此认沽权证上市时实际价值会远远低于0.9元。

　　重估银行股价值

　　在招行复牌之际，业内人士也很关心银行股的长期投资价值。目前H股市场的建设银行(资讯 行情 论坛)和交通银行(资讯 行情 论坛)股价迭创新高，动态市净率达2.9倍左右，A股市场上浦发、深发展(资讯 行情 论坛)、民生、华夏等银行股也表现出强势，这是否暗示着银行所面临的整体环境出现了积极变化？

　　中银国际研究董事总经理骆志恒认为，内地银行股整体仍被低估，因为一般来说银行股业绩与宏观经济表现一致，目前内地宏观经济表现良好，银行股的盈利肯定会同步上升。此外，“两税合一”以及营业税改革均对银行股业绩构成长期利好，如果这两项改革措施付诸实施，银行股的业绩可望提升一倍左右。此外，联合证券金融行业研究员张大威指出，境外资金预期

人民币升值，也是推高银行股的一支重要力量。

　　从招行本身来看，其估值水平一直大幅高于其他银行股。一些分析师认为这种溢价是合理的，因为招行的业务转型走在其他银行前面，中间业务对于主业收入的贡献度每年增长1-2个百分点，持续经营能力被看好。H股发行也是决定招行中长期市场表现的重要因素之一。消息人士介绍，该行可能在今年下半年或明年登陆H股市场。长城证券陈瑾认为，如果在下半年发行H股，估计随着资本充足率的提高，招行今年业绩增幅可望超过25%。