[来自日内瓦] 利差交易热度不减 外汇市场动荡不已

　　上海证券报 徐千惠

　　近来，冰岛克朗和新西兰元波动明显加大。在经历了4个百分点上涨后，上周三冰岛克朗兑美元下降了近3个百分点达到67.71。同样，新西兰元几乎下跌到了1个百分点，并达到了17个月来的最低水平。

　　其实，这并不是一个孤立的现象。澳大利亚、巴西、墨西哥及匈牙利等国的高利率货币，吸引了包括对冲基金在内的投资者追逐这些国家货币的高收益率，导致这些国家的货币价格在过去12至18个月中不断上升。

　　那么，这些偏好风险的投资者是如何进行主要货币间利率的套利操作呢?我们不妨来看一个案例。在两年前，日本的短期利率几乎为零，美国的短期利率也只有1%水平，此时美国企业债券以及巴西、委内瑞拉等新兴市场债券收益率高达12%至15%。这样，投资者可以以很低的成本借入美元资金，并将其兑换成巴西雷亚尔和买入巴西债券。如果美元兑巴西雷亚尔

汇率保持不变，他将可以获得12%至13%的债券高收益。

　　在过去几年里，这种"利率差异交易"的方法被投资者广泛应用。这种投资操作方式通常又被称之为"携带交易"，即只要存在利差的套利空间，投资者便会以很低的借入成本"携带"高收益的债券，几乎无需投入什么资金。例如，过去投资者以借利率较低的美元或日元投资收益率较高的澳元或新西兰元，这些交易也许同时满足了美国以及欧洲利率的同步上升。

　　事实上，"携带交易"在帮助投资者获得高额收益的同时也存在着潜在的风险。例如，投资者借入美元兑换成巴西雷亚尔，并用来买入巴西雷亚尔债券。如果巴西雷亚尔兑

美元汇率下跌，投资者在交易平仓时就很难获得足够的美元来偿还贷款。同样，由于近年来对巴西债券或美国企业债券的需求增加，导致这些金融工具价格飞涨，一旦美元利率开始上涨，他们将不得不卖出债券，这又会导致债券价格大幅回落和进一步损失。

　　同样，"携带交易"通过影响一国货币价格波动，也对一国经济产生了一定的负面影响。例如，最近评级机构惠誉将投资等级属AA-的冰岛的经济前景从"平稳"调降至"衰退"，这是因为冰岛出现了经常项目连续赤字及外债增加，暗示了冰岛经济开始出现滑坡。从另一个角度也透视出高利率对宏观经济失衡的影响。

　　由于近期美元走势不明，美元及其他货币之间的套利交易机会依然存在，所以携带交易的热度似乎并没有下降，对外汇交易及宏观经济的影响也依然存在。