消涨循环重回发现之路 本月末或收四连阳

　　2003年11月到2004年3月上证指数月线五连阳；而始自2005年11月的上升行情如不出现大的意外也将在本月末收出四连阳——

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　2006年2月只剩下最后两个交易日，如果股指仍然稳定保持在1300点附近，那么上证指 数将出现2004年4月以来首次月线四连阳的走势。而指数上一次连续收阳出现在2003年11月到2004年3月的五连阳，继续向前追溯的话那就是2000年1月到7月的七连阳。

　　前两次月线连阳基本都出现在年末到年初的跨年度行情，起点都在1300点上方不远，与目前行情虽然不同却有联系之处。目前这一轮月线连续上攻行情也是跨年度的走势，而目前受阻的短线震荡位置恰恰在1300点整数关口，也就是往次行情的起点位置。从技术角度来看，能否突破这个历史分界，将是确认大底部形成以及熊牛转折的标志。

　　风水轮流转

　　上一轮月线五连阳走势(2003年到2004年)，虽然一度将股指推高到1783点，但并没有扭转整个熊市的大趋势，本次月线连阳的走势从力度上看到目前为止明显弱于前次，那么能否形成真正的熊牛转折呢？这需要我们去分析两次行情有何种不同。

　　1783点反弹的行情，是第一次真正意义上以机构主导的行情，可以说是股市未来机构时代的一种预演。在当时机构重仓股上行所提出的口号是价值发现，可是在当时市场并不具备价值发现的深入条件。2001年以来市场的下跌可以说是长期中的价值回归，这种回归有政策的因素，但也不以人的意志为转移。引发市场转折的国有股减持问题在当时并没有得到解决的方案，封闭的股市中虽然提出了价值发现的口号，但整个市场并没有找到可参照的估值体系。所以这种反弹是没有明确市场目标的，最后只能演变为短期炒作。

　　而目前的情况显然不同。我们虽然不能断言与国际接轨是好是坏，但是随着市场开放程度的加深，以及股改对价预期的存在。用国际标准估值体系来简单衡量目前A股的定位，相当多品种的价值重新发现已经成为可能。当然这其中最重要的因素是股权分置改革的大背景。

　　成败亦萧何

　　股市在2001年中由牛市过渡到熊市虽然是一种必然，但比较有意思的是，当时引发市场转折的契机与现今的市场背景实际上是同一件事，那就是基于对股权分置改革的尝试。情况所不同的是，当时提出的主要思路是国有股减持，而今天提出的主要思路是对价换流通。

　　当年与今天的股权改革有什么不同？主要差异在于两点：一是将矛盾集中在减持还是在流通，二是对存量和增量之间的关系如何处理。经过几年不太成功的尝试，管理层终于将解决问题的核心思路确定于流通，关于减持则交由未来市场自发解决。同时在股改之前停止了新股发行，在消灭增量的情况下解决存量。这种改变看上去很简单，实际上在思想认识上却经历了很大的转变。历史上的国有股减持既不能从根本上解决流通问题，也无法解决增量问题。而目前这种分类表决、用对价换流通的思路虽然也有很大争议，但从方向上来讲是正确的。

　　正是有了这么一种背景，才使市场在长期回归后重新运行价值发现有了可能。虽然股改之后很多矛盾仍然存在，但是核心矛盾已经解决，呼吁了这么多年与国际标准接轨，今天终于可以从估值的角度完成定位的接轨要求。

　　物极一阳生

　　终于有了较为明晰的估值判断体系也并不意味着股指一定会涨，还要看市场在什么位置运行。本轮行情是在下跌到千点行情之后启动，与此前的回归论以及千点论的预测相吻合。其实这不是巧合，千点论之所以会出现，它指出的是一个极限，是市场心理的承受以及正常运行的技术位置极限。

　　其实股指目前在千三位置仍然没有摆脱千点，因为有着对价支付以及未实行股改的上市公司支付对价预期的存在。同时也由于G股上市首日不计入指数，在市场平均预期10送3左右的背景下，1300点仍然是一千点区域。也就是说目前从1000点到1300点的这段走势，是整体估值(包括总市值)不变情况下的填权走势。在这个区域中，市场已经完成了全流通的过渡，也正在引入周边市场的价值判断体系，考虑到目前核心品种的定位，一个大范围底部确立成为可能。

　　判断市场阴消阳涨迎来转折除了流通以及估值的因素之外，还有一个重要的外来因素作为推动，那就是在中国股市开放以及人民币升值预期背景下的境外投机资本大量涌入。QFII的出现只是一种信号。

　　花落到谁家

　　一个经历长期下跌后已经接近或低于国际定位的市场，在这种时候用一种可控制的方式逐步对外界资本开放，必然引发投机资金的涌入。QFII只是其中的一种方式，外来资本介入A股市场应该还有其它渠道，应该比我们从统计数字上看到的规模要大。

　　最近有个朋友的朋友在美国工作的儿子打电话回来要寄钱给他老爸在中国炒股，这只是一个花絮。通过此也看到境外普通投资者(不仅仅是机构)对A股市场投资机会的期望，这种期望不仅仅是人民币升值那么简单。而对于境外的机构来说，介入A股不仅仅是为了抄底，更重要的是为了控制行情主导权与市场话语权。

　　QFII的

股票池成了国内一些机构重点关注的目标，从行情主导权来看已经取得了四两拨千斤的效果。而市场的话语权呢？目前国内机构中中金公司的观点对市场的影响非常大，这种影响对中金这种机构来说似乎已经超过了常规，这种现象并不是因为中金本身能够对市场起到这么大的作用，而是中金背后的国际背景。

　　目前市场所处的时机很敏感，股改正在进行中，但是全流通的减持压力由于锁三爬二的政策存在将延迟到几年之后，G股时代恰巧是个真空期。这个真空期的机会适合于外界资本的投机，而股市今后可能推出的信用交易制度、股指期货等创新也会给这种行情起到推波助澜的作用。