机构在千三对决

　　本报记者 孙健芳 特约记者 袁元 北京报道

　　1300点，“换档”关口？基金、QFII、保险资金……这些机构正在成为决定力量。

　　2月21日，上证指数(资讯 行情 论坛)收于1288.42。这一天，上证50(资讯 行情 论坛)ETF(ETF即交易型开放式指数基金)大幅波动，在创出0.891元历史新高后放量下跌，收盘最 终跌幅达到0.56%，两市成交额达到9.0007亿元，为该基金成立以来的第四大成交额。

　　“部分原因是因为基金遭受巨额赎回所致，基金二级市场买卖大幅增加，导致50ETF(资讯 行情 论坛)二级市场价格和净值差价拉大，套利机会突然放大，于是引发了新一轮对ETF买卖行为。”华夏基金人士解释。

　　上周， 是市场在连续九周上涨后冲高回落，并开始在千三附近震荡整理。虽然目前各类机构不约而同地表示，对于2006年市场整体看好，但同时，面对千三，大家都有矛盾的心态，“不仅仅要看政策面因素，而且‘攀比心态’也将影响下一步操作。”

　　做空和做多

　　赎回基金的始作俑者是各大保险公司，据悉在21日这一天，平安保险就赎回高达12亿份的开放式基金份额。22日，这种赎回还在继续，平安光在鹏华中国50单只基金上就有5000万的赎回。

　　之前，中国人保资产管理公司和中国人寿资产管理公司已经拉开大规模赎回开放式基金序幕，2月15日，当上证指数冲破1300点时，部分基金被赎回量达到几亿元以上，基金经理预测这种赎回还会在招商银行(资讯 行情 论坛)2月27日复牌后续演。

　　虽然之前不少基金对保险资金赎回有所准备，他们卖出股票，降低基金仓位，但赎回仍然超过基金经理们预期，就如大成精选增值基金经理曹雄飞在事后描述的那样，“尽管本基金已经先期调整了持股结构，相当幅度上减持了有色金属及新能源概念板块股票，但是减持力度不足以及大额赎回导致行业配置权重并未大幅下降，对基金的净值产生了显著负面影响。”

　　这种负面影响在过去一段时间波及到整个市场，由于保险基金赎回资金额巨大，基金经理不得不对大幅赎回进行流动性的管理，再次被动抛售持有的股票和债券。这导致在2月20日之前的一周，各类市场指数都在下跌，其中沪市综指周跌幅为1.19%；深市综指周跌幅为2.37%，上证国债指数(资讯 行情 论坛)、企债指数(资讯 行情 论坛)分别下跌了0.02%和0.07%。

　　市场的下跌让绝大部分基金净值减少，但银河证券基金研究中心王群航统计，在过去一周偏股型基金净值损失最为严重。“估计保险公司大规模地调整了基金投资的资产配置结构，也就是赎回偏股型基金，配置其他类型基金。”

　　这种推测被部分保险公司从侧面证实，他们表示，保险公司内部有个投资纪律，如果购买一家基金公司基金，当转换为这家公司旗下其他类型基金时不需要重新审批，但如果赎回再投资就需要重新审批，由于货币市场基金是很好的资产配置工具，所以最近保险基金赎回不少股票型基金，转而申购货币市场基金。

　　“保险资金是在退出，但是QFII为代表的外资力量一直在进入。”一位基金公司高管说，“他们不仅在市场上买入更多的股票，还在买入封闭式基金和开放式基金。”

　　的确，QFII仍延续过去一贯对中国市场积极主动的态度， 2005年11月1日，富通在原有1亿美元基础上获得新增3亿美元的投资额度，该投资额度被富通用于其在卢森堡注册的中国A股基金——扬子基金在中国的投资，这只离岸基金被海外机构投资者青睐，在短短的3个月内就募集完毕。

　　1月17日，证监会批准了新加坡星展银行QFII资格，之前，外管局对外宣布批准荷兰银行有限公司增加QFII投资额度1亿美元，专项用于发起设立“中国A股基金”，至此我国累计批准QFII的投资额度达到了57.45亿美元。但瑞士信贷第一波士顿亚太首席经济学家陶冬却说，如果按在A股市场占一定比例来计算，QFII额度应提高到500亿美元。

　　多数QFII强烈地表示额度根本不够用。“瑞银在去年年初就在原先8亿额度基础上申请了3亿到5亿美元的配额，我希望获得配额之后，尽可能快地在市场上投资，投资之后到外管局申请更多额度。” 瑞银中国证券部主管袁淑琴告诉记者， “我们就是一条心，中国是好市场，我们要进去。”

　　袁淑琴还告诉本报，在过去的一年，瑞银背后有70家的QFII，现在一共投资了140只A股，50多个可转债，60多个A股基金。“很多人都问我，股市在国际投资人的眼中，是不是只有几个大盘股。我们现在不仅投资大盘股，也投资在一些中型股票。”

　　套利和博弈

　　“虽然保险公司在不断赎回开放式基金，但不意味着保险公司不看好1300点市场，只是他们有个投资纪律，投资收益到一定程度就要获利了结。”一些基金经理在与保险公司交流后得出结论。

　　保险公司在千三点频繁运作另一个重要原因是在收缩战线。前期保险资金投资开放式基金只数较多，这些基金良莠不齐，未来保险资金将有所投有所不投，重点投资一些业绩较好的基金；另外，由于保险资金已经入市一段时间，在投资操作上有了经验，部分保险公司开始考虑赎回部分基金自己进行投资运作；还有，随着保险系基金呼之欲出，不少保险公司开始收紧钱袋，准备把资金交给嫡系基金公司运作。

　　最后一个不可否认因素则是，保险公司大规模赎回开放式基金是套利使然，在2005年，保险公司投资的各类产品上都有较好收益，但是在投资基金上乏善可谈，过去几年险资在封闭式基金上一直亏损，最近两个月，由于股指上涨，大部分开放式基金净值获得较大增长，这给保险资金套利提供了最佳时机。

　　现在，随着股改深入，不少基金投资的股票由于股改而出现停牌，保险资金也开始挖掘股改中的套利良机，最近招商银行、中国石化(资讯 行情 论坛)旗下四家上市公司停牌，保险资金判断，股票复牌时会补涨，于是便在股票停牌而基金没有停止申购时大规模申购基金，在获取短线收益后迅速赎回。

　　这种套利行为给基金运作造成巨大的压力，也压缩基金净值上涨空间，于是基金公司积极进行狙击，2005年12月29日，兴业基金宣布兴业可转债暂停申购，其原因是“截至2005年12月27日兴业可转债持有的招商银行可转债和招商银行股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%，预计招商银行复牌后对本基金净值将有较大影响，所以决定对兴业可转债暂停申购”。

　　之后，在2006年2月17日，博时基金管理公司发布公告，考虑中石化收购事件可能引起的套利行为，暂停博时价值增长证券投资基金、博时精选股票证券投资基金的申购及其他开放式基金转入业务。之后，长盛基金也因为长盛动态精选证券投资基金、长盛成长价值证券投资基金及长盛中信全债指数增强型债券投资基金持有招商银行股票比例较大，决定对上述3只基金暂停申购。

　　为了提升基金业绩，基金经理还将压力传递给市场，在市场中进行套利，他们用更为苛刻的眼光评估上市公司，于是，在盐田港(资讯 行情 论坛)调整股改方案未能达到基金预期时，基金就大幅抛售，在2月20日3.77亿元成交金额中，前5名基金席位合计成交达2.29亿元。

　　保险资金和基金都选择了频繁套利，另一类机构QFII表现如何呢？

　　“积极投资是从基本概念出发，但投资是一个动态概念，买跟卖不一定是因为公司好还是不好。”袁淑琴表示，“因为市场是动态的，有很多需求时会把上市公司股价推到很高，如果一只股票我们觉得应该2.5元，现在它涨到3元，如果我们不套利，市场可能会有泡沫。”

　　“市场是互动的，没有绝对好、绝对不好的东西。在互动中，券商有生意了，基金经理也有饭吃了，如果基金经理三年不卖就没有饭吃了。”袁淑琴说，她甚至给出一个数据，这个数据表明，在过去一段时间瑞银投资量已经占了上海和深圳投资交易所的成交量很大的比重，好的时候一两天成交量甚至达到两市成交量的5%、7%左右。