谁来捅破千三困局 新股可能构成转折之机

　　文/本报记者 徐建华 上海报道

　　1296.87点，沪综指本周的收盘点位让1300点看起来似乎触手可及，不少分析相信冲上千三已是水到渠成。但市场是否能够摆脱千三困局，并不在于沪指短线能否冲上千三，而在于现阶段市场能否找到推动股指持续上涨的动力。

　　股改:还有多少推动力

　　股改毫无疑问是本轮行情最大的推动力，即便是A股的价值低估，也是因为股改对价才凸显出来。但行情发展到现在，股改因素所能带来的推动力显然越来越小。

　　与前期G股复牌后大幅填权、参与股改即能赚钱不同，贴权成了近期G股复牌后基本走势。对于G股赚钱效应不再，分析人士普遍认为，本轮行情大盘涨幅已基本抵消了股改对价所能给市场带来的估值优势。

　　截至本周收盘，两市综指在本轮行情中的涨幅均在20%左右，而目前股改对价水平基本维持在10送3左右。也就是说，如果G股复牌自然除权，股价平均跌幅约在23%左右。从上述数字对比不难看出，如果本轮行情完全建立在股改对价的基础之上，那么，目前股改的确已经难以给大盘提供更多的推动力。

　　更为重要的是，由于股改遵循先易后难的原则。率先进行股改的公司基本面相对较好，股改除权后市盈率等指标也相对较低，G股的估值优势也由此而来。但相关数据显示，非G股目前的平均市盈率约为26倍。也就是说，如果整个市场的平均市盈率向G股看齐的话，那么完成股改的公司平均对价水平要达到10送6以上。这种可能性显然不存在。

　　但也有分析认为，大盘累积的较大涨幅的确降低了股改对行情的推动力，但在中石化等大盘指标股尚未股改的情况下，不能认为股改已失去了对市场的推动力。在目前中石化、华能国际A股相对其H股溢价不到10%的情况下，即便其对价水平为10送2，其中也存在明显的赚钱效应。这种情况下，大盘仍有进一步上涨的空间。

　　另有观点指出，虽然中石化等大盘股股改仍能给市场带来一定想象空间，但由于这类公司在尚未股改的公司中已不具代表性。一旦中石化股改，股改行情将失去最后的想象空间。许多市场人士相信，中石化股改或许能给大盘带来短暂的上攻动力，却不可能引领股指走出千三困局。

　　H股:牵引作用能否持续

　　A股和H股密切联动也是本轮行情的一大特色。中石化之所以能在本轮行情中尽显其“风向标”作用，其H股表现功不可没。看H股炒A股在近期市场中几乎已成为一种时尚。而今年以来，H股的走势也的确为A股市场的上涨提供了很大的动力。

　　截至本周三，恒生国企指数创出近9年新高，而该指数在2006年的涨幅已经高达26%，不但远超同期恒指约5%的涨幅，甚至也远高于今年以来沪深A股市场的涨幅。同时，发行A股和H股的公司，H股的上涨自然会对A股有直接的牵引作用；即便是仅发行H股的公司，其股价上涨也会通过比价效应传导到A股市场，建行、交行股价上涨引发A股市场对于金融股的追捧，就属此列。当看H股炒A股几乎成为一种固定的炒作模式时，H股的一举一动都对A股市场有着不可忽视的影响。

　　但在攀上近9年高点后，H股所面临的调整风险也不时被分析人士提及。有分析认为，H股已完全进入资金市，大部分股票已经高于合理估值，蕴含较大风险。而近两个交易日，在恒生指数连创新高的情况下，恒生国企指数却逆市调整，昨天跌幅更达1.37%。显然，在A股和H股联动明显的情况下，如果H股就此展开调整，必然也会对A股市场带来很大压力。虽然现在还难以断言H股会否陷入调整，但在短期涨幅巨大的情况下，其持续向上的可能性已经不大。

　　新股:或将构成转折之机

　　随着股改的持续推进，有关新老划断的话题最近明显多了起来，

新股发行何时开闸，也成了不少机构报告中的一个重要“猜想”。市场之所以热衷于猜想新股发行时间表，一个重要的原因就是据此调整自己的投资策略。新股本身固然是一个机会，但新股开闸对二级市场的影响才是投资者关注的核心。

　　虽然近期股指不时的大跌都被解释为“新股惹的祸”，但根据记者了解的信息，视新老划断为机遇的投资者已经逐渐占据上风。目前市场的普遍看法是，在预期阶段，新老划断给市场造成的心理压力不可避免，毕竟这意味着扩容的开始。而一旦新老划断付诸实施，却很可能由压力转化为转折的机会。

　　部分投资者之所以畏新老划断如虎，最重要的原因是担心全流通条件下的新股发行市盈率很低，会将市场重心下拉一个台阶。但有分析指出，从去年以来交行、建行等大型国企股的市场表现来看，其在香港市场的市盈率并不比国内同类上市公司低。因此，即便A股失去对H股的溢价，这类公司发行A股也不会大幅拉低市场的重心。

　　与此同时，对于全流通背景下的A股市场究竟如何定价，其定价基准究竟何在，国内投资者心里并没有底。而新股发行究竟如何进行、发行市盈率如何确定等一系列问题，也都会随着新股发行而得以明确，市场也可据此重新定位。如果投资者真的认同当前市场的投资价值，那么新股发行的确可能会成为大盘的转折之机。

　　虽然新股发行可能为全流通后的市场重新定位，甚至成为市场的转折之机，但也有分析指出，业绩问题将是大盘很难逾越的一道障碍。上市公司去年平均业绩可能略有下滑，今年出现转折的可能性也不大，在这种情况下，新股发行或许能为市场确定下一步的走向，但真正能为市场带来上涨空间的恐怕还是上市公司业绩的改善。