[赢家策略] 缘何半数投资者赔钱赚吆喝

　　上海证券报 中证投资 徐辉

　　春节长假之后，虽然股指持续上涨，目前已徘徊在千三附近，但市场整体收益率不高，至少一半以上的投资者是"赔钱赚吆喝"的。

　　QFII参与股改推动银行、地产股大涨

　　受益于银行、地产和私有化的投资者比例并不多，但其推动股指的力量却巨大，进而导致了投资者"赔钱赚吆喝"。

　　QFII持仓结构调整，成为推动地产、银行股大涨的主要引导力量。一方面，QFII自身通过参与万科、招行的股改，成为了相关股东。在此前并未持有相关股份的背景下，瑞银股改期间持有了7280万股万科，瑞银、花期、美林和汇丰在股改期间累计持有1.6亿股招商银行；另一方面，在QFII的影响下，境内资金也逐步推高银行、地产股的估值，形成了地产、银行股节后大涨的奇观。

　　但是问题在于，究竟有多少投资者参与了地产、银行股的投资呢，进而究竟有多大比例的投资者获得了该类

股票价格提升的好处呢?分析人士认为，这个比例并不高。由于银行、地产股的权重较大，加上中石油、中石化私有化背景下的相关股票上涨，其对股指的整体推动力量是巨大的。所以，市场股指基本稳定在1300点左右时，整体看投资者亏损的比例会高于盈利的比例。

　　H股隐忧不得不防

　　但是，也有分析人士认为，一些可能对A股形成较大杀伤力的因素不可忽视:

　　1、多头主力攻击力减弱。部分品种如银行股、地产股和私有化板块，短期内出现大涨，巨大的获利压力以及趋低的预期收益，可能导致这些品种进一步涨升动力减弱。多只地产股如万科、招商地产等实现了翻番的行情，浦发银行、民生银行的最大涨幅分别超过8成和6成，多数投资者预计招商银行复牌后的累计收益有望达到30％，加上其原有28％左右的涨幅，其累计涨幅也接近7成。尽管市场预期万科最近3年的复合增长率在30％左右，招商银行复合增长率会在25％左右，其长期前景确实毋庸置疑。但如果让理性投资者在目前价位来抉择的话，银行股和地产股肯定不是短期值得买入的好品种。

　　2、短期空头力量加强。近期部分板块，如中小板、有色板块和部分复牌G股出现轮跌，其中中小板近期一度在四个交易日内跌去了8.61％，考虑到中小板本来在本轮行情涨幅就小，故而杀伤力较大。

　　3、来自H股调整的忧虑。尽管H股当前仍然在不断创出新高，但细心的投资者已经看到，H股市场的泡沫已经非常明显。由于香港和内地资金价格的差异，同样15倍市盈率的股票，在香港可能就高估了，但在内地则没有高估------其中关键就在于资金的价格。内地市场由于流动性泛滥导致资金价格奇低，目前银行活期存款实际收益是负数(因为有通涨率高于储蓄收益)；但香港市场在美国不断加息的推动下，其银行拆借市场利率当前高达7.5％，远高于当前H股6.66％的收益率(对应市盈率为15倍)。所以，当前H股的泡沫已经明显，H股在未来可能的下跌将会对A股产生怎样的影响，这是当前投资者必须考虑的问题。

　　综合各方面数据，我们认为，1、A股当前仍然被低估，其长期趋势仍然是向上；2、短期A股运行的变数加大。在这种背景下，投资者应适当修正策略以应对新的形式，可选择的方式有:1、加大防御型投资的比例；2、进一步实施收益再平衡:如缩小银行、地产等品种投资比例，加大港口等低估板块的投资比例；3、加大套利资金的比例。

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

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证券没有利害关系