商品期权 期市创新突破口

　　复旦大学齐明亮冷梅

　　■一家之言推出商品期权是现阶段期货市场创新的重要方向。延缓期权上市无疑会使市场创新的动力受挫，进而加大市场创新的成本。发展商品期权有助于改善期货市场的功能与效率，提升行业的素质，夯实期货行业基础，挖掘发展潜力

　　期权交易是期货市场运行机制的很重要的部分，对衍生市场的发展做出不可估量的贡献。在国外，成功的期货交易品种都有相应的期权进行交易。自1997年以来，国际衍生品市场出现少有的高速增长浪潮，这在很大程度上得益于期货期权市场的飞速增长。2004年，在交易量排前20名的衍生产品合约中有5个是期权合约，但其交易量却超过了其余衍生品合约的交易量总和。

　　从全球衍生市场发展的经验来看，期货市场的创新出现“四化”趋势:交易产品金融化、交易机制多样化、交易方式电子化、交易合约小型化。我国期货市场经过多年的培育和发展，商品期货的交易基础逐渐巩固，期货市场的功能稳步发挥。不足之处就是期货市场缺乏期权交易，市场结构不完整，市场运行机制不完善。在分享国际衍生品市场发展的成功经验之际，不难发现推出商品期权是现阶段期货市场创新的重要发展方向，引入期权交易成为市场创新的突破口。

　　期权交易可以改善期市

　　的功能与效率

　　规避风险和价格发现等经济功能是期货市场存在的基础，而效率则是期货市场发展的源泉。发展商品期权可以改善期货市场的效率，降低规避风险的成本，提高期货市场的价格发现能力。

　　期权交易有助于降低避险的成本，充分发挥期货市场的套期保值功能。利用期货来规避现货市场的价格风险已经成为通行的风险管理策略，但是期货保值明显存在三个方面的不足:一是不能利用现货市场价格有利变动带来的好处；二是期货价格的不利变化容易使保值者“被套”，在期货市场上产生较大的“损失”；三是逐日盯市的保证金收取方式增加了期货保值的操作风险。

　　买入期权进行保值完全可以避免期货保值的缺点。保值者不仅能够按照预期锁定价格，防范价格的不利变动，而且还可以避免方向误判，充分利用市场价格的有利变动，降低套期保值的运作成本。最重要的是买入期权所支付的权利金就是保值操作的最大损失，锁定了成本，有效避免了为保值反而“被套”的情形。并且，买入期权还不用交纳保证金，没有资金追加的风险。

　　另外，运用期权进行套期保值有很多策略可供保值者选择，提供更大的灵活性，有助于提高保值策略的实际效果。

　　最后，期权组合策略的运用有利于管理期货头寸的风险，吸引更多的投资者参与期货交易，有利于增加期货市场的交易量、持仓量，不断改善市场的流动性与效率。

　　期权价格与期货价格相互作用，有利于提高期货市场的价格发现能力。

　　期权交易可以提升行业的素质

　　当前，发展期货市场已经形成共识，剩下是如何发展的问题。结合国际市场的发展状况，我国在衍生产品市场的发展上明显滞后，尤其是期权衍生产品市场。适时推出商品期权对于期货行业来说意义重大。

　　期权交易有众多的策略考验投资者的技巧和经验。如何进行策略组合和管理必将成为投资领域的一门新兴课题。在期权方面所提供的服务水准是期货行业

竞争力的集中体现。因此，上市商品期权有助于积累期货市场投资者的策略组合和搭配能力，制定相应的风险控制策略，打造期货行业的竞争力，增强市场的风险控制能力。期货经纪公司也可借期权交易增加和提高公司的投资管理能力与风险控制能力，增强整体素质。因此，推出期权能够增加期货市场发展的内涵，提高期货市场发展的质量，进而提高期货业的综合竞争力。

　　从企业方面讲，国内还没有期权交易，许多企业只能在国外市场交易。一方面，企业不熟悉期权等衍生产品的属性，对期权的功能和风险没有充分的了解。另一方面，企业缺乏对国外市场及其规则的了解。由于缺乏经验，企业只有规避风险的需求，却没有相应的风险管理技术。另外，国内期货服务行业没有进入国际市场，缺乏相关国际市场的运作经验，没有积累出服务国内企业参与国际期货市场的能力。许多国企通过外方经纪人参与交易，增加了参与市场的各种操作风险和信用风险。对国内期货行业而言，主动让出市场份额并不可怕，可怕的是丧失了参与期权交易提升服务能力的大好机会。

　　据了解，很多中资企业在新加坡做柜台“石油纸货”交易。(与国内熟悉的场内期货交易相比，场外交易成本低，但流动性差，存在巨大的信用风险和操作风险。)企业几乎可以无成本地购买投行提供的“结构化”衍生产品，在一定价格范围内锁定市场风险。所用策略看似完美无缺，所得结果却是输多赢少，应引起业界的重视。

　　如果国内能够及早推出期权，相关的企业就能在熟悉的市场和法律环境下循序渐进地“学游泳”，在不断参与市场的过程中增长利用衍生市场规避和管理市场风险的能力，拓展相应的风险管理体制，逐步提高企业的管理水平和竞争能力。企业自主利用衍生市场管理风险的能力提高了，就不至于经常在国际市场中“呛水”。整个期货行业也会在向企业及投资者提供服务的过程中不断拓展服务能力，市场也会在满足企业实际需求的过程中稳步成长，形成良性循环。

　　反观国内的实践，我国期货行业经过多年的治理整顿，流失了大量的资源和人才。行业的发展水平还比较低，整体素质很难于金融服务业相称。虽然近几年不断有新的期货品种上市，但还是只有量变，没有质变，难于改变期货市场层次单一的发展格局。商品期权对于整个期货行业来说是“早引入，早学习，早受益”。单纯以期货交易为投资工具的市场中，投资者只能以方向性交易为主，策略交易难有用武之地，不利于积累科学的投资经验和技巧。

　　商品期权作为相应期货品种的一种灵活的衍生产品，有助于弥补期货市场单一层次发展的不足；有助于积累期权产品的开发、管理和应用经验，提高期货行业的“含金量”和竞争力。

　　期权交易可以充分挖掘

　　期市发展潜力

　　随着众多优势品种逐步上市，成功地推出新的交易品种变得越来越难，成为制约我国期货市场发展的“瓶颈”。简单地说，商品期权有利于扩大期货市场的产品体系。期权作为期货的衍生产品不涉及复杂的实物交割环节，属于期货市场的内涵发展，与现货层面关系不大，品种的开发相对容易。另外，期权交易机制十分成熟，市场开发的风险低，只要允许推出就能取得预期的成绩。

　　商品期权还会为期货市场赢得更大的发展空间，奠定了期货市场稳步发展的坚实基础。一旦期权交易在一个品种试点取得成功，其经验很容易移植到其它品种之上。如果允许期权开展试点交易，那么期货市场可望实现低成本扩张。按照国外的经验，小麦、棉花的期权交易量至少占期货交易量的20％－30％。据此估算，期货市场通过上市期权交易就可将市场份额扩大20％－30％。期权交易规模的快速增长对于维护整个期货行业的持续、稳定发展来说意义重大。

　　尤为重要的是适时推出商品期权有助于挖掘期货市场的创新能力。从实际的期权研发经验来看，相关的软、硬件基础已经不再是推出期权的障碍，所缺乏的是整合市场各方资源来推动市场创新的能力，所缺少的是按照市场机制运作的创新环境与机制。推出期权是一项复杂的系统工程，需要大量的投入。交易所不仅要提供完备的规则与技术方面的保障，还要深入开展市场基础培育工作。要不断推动期货经纪公司熟悉规则和期权交易知识，共同组织投资者的教育和培训工作，促使相关的软件行业为期货经纪公司提供必要的技术支持，开发相应的客户交易系统。

　　现阶段，适时推出商品期权交易尤为必要。如果明确条件成熟后能立即上市，就能加大各个环节的积极性，形成多赢格局，促进期货市场发展。反之，如果期权上市预期不足，就会导致个别环节投入不足，延缓品种开发的进度，增加整个上市的社会成本，降低市场创新的效率。

　　创新是金融市场发展的灵魂。技术与产品的创新一直是衍生产品市场扩张的推动力量。全球衍生市场的发展历程昭示了一个规律:那就是通过一系列的创新，全球衍生产品市场的效率得到进一步提升，市场变得更加安全和稳定。反之，不实行或不适应金融创新和技术进步，无疑会使市场创新的动力受挫，失去发展的机会，在竞争中落伍。