中短债基金有望再度升温

　　本报记者王子芳北京报道

　　近日，有媒体报道，监管机构已将《中短期债券基金审核指引》下发到正在申请发行中短债基金的基金公司手中。随后，很快传出南方多利中短债基金获批发行的消息，暂停发行达半年之久的中短债基金终于重新启动。那么，《指引》文件到底会给中短债基金带来哪些影响？中短债基金是否会重演去年那令人叹为观止的火爆场面呢？

　　先立规后扩容

　　回想去年8月，博时6号和易方达月月收益两只中短债基金先后横空出世，其火爆场面与股票型基金的清冷遭遇形成鲜明对比。其中，博时6号首发规模达45亿元多，易方达月月收益则超过100亿元。在接下来的4个多月内，博时6号的份额持续快速增加，截至去年12月30日，其规模离100亿元只有一步之遥；同期，易方达月月收益规模略有下降，但仍有80多亿元。

　　在博时、易方达顺利过关后，申报中短债基金产品的基金公司有十几家。但在南方获通过以前，无一得到批准，中短债基金发行中场叫停。

　　其实，此前早有业内人士表示，在头两只中短债基金运作一段时间后，规范中短债基金运作势在必行。主要原因有两个方面:

　　一是中短债基金的风险没有得到充分揭示。头两只中短债基金面世后受欢迎的程度多少有“过火”之嫌，很多投资者把中短债基金等同于货币市场基金。但与货币市场基金相比较，中短债基金的风险还是比较大的，这主要与目前我国中短期债券品种相对较少、市场流动性不足有关。一旦出现大规模赎回，基金经理很可能面临卖不出券或卖不出好价钱的情况，届时基金净值缩水将不可避免。

　　二是中短债基金的净值估值方法尚有缺陷。已有的两只中短债基金均采取单一的摊余成本法计算净值，而这种方法并不能充分反映市场利率和市场价格的变动，从而导致基金账面净值与实际价值产生偏差。

　　中短债基金运作将更理性

　　对于媒体透露的《中短期债券基金审核指引》，专业人士表示，该份文件出台后，对规范中短债基金的运作、控制基金风险以及引导投资者理性投资等很有帮助。

　　首先，《指引》对中短债基金的投资组合有明确的比例规定，使中短债基金的风险可控性得到增强。这包括中短债基金的组合久期应在3年以内、不得投资剩余期限在7年以上的债券，基金持有的剩余期限在397天之内的债券、现金和剩余期限在14天之内的回购余额不低于基金资产净值的20％以及单只基金投资于同一公司发行的债券、短期融资券等的比例合计不得超过基金资产净值的10％等。

　　这些规定，一方面可规范基金的运作，压制基金为提高收益率超比例、超期限投资的冲动；另一方面，通过揭示中短债基金的风险，也有利于引导投资者理性投资。

　　其次，中短债基金将采取摊余成本法为主、影子定价法为辅的净值计算方式。当摊余成本法估值和影子定价偏离度超过0.5％时，将对基金组合实行强制调整。用反映市场利率和债券市场价格的影子定价来弥补摊余成本法的缺陷，将在一定程度上解决基金账面价值和实际价值偏离度过高的问题。

　　但也有观点认为，将边界偏离度定为0.5％对货币市场基金来说合适，但对中短债基金来说该比例过低。因为货币市场基金久期比较短，账面价值和实际价值之间出现0.5％的偏差的可能性较小，而久期更长的中短债基金却可能会频频触及0.5％红线，这样的话调整将会很频繁。

　　最后，关于文件中提到的银行担保，观察人士认为，尽管没有强行要求基金公司与托管银行或主代销银行就基金的流动性问题签定协议，但是至少说明监管当局是鼓励基金公司这么做的，有银行担保的基金公司在审批时可能会有优先权。

　　中短债基金仍有优势

　　市场比较关注的一个问题是，《指引》出台后对中短债基金的风险和收益有没有影响，今年中短债基金还会像去年一样受欢迎吗？

　　对此，平安证券研究员王年华认为，中短债基金的风险和收益特征并不会发生大的变化，从各方面因素考虑，中短债基金发行的规模还会比较大。

　　他认为，对中短债基金有偏好的资金依然很充足。从去年火爆的场面也可以看出，中短债基金填补了当前基金产品线的缺口，迎合了大量有相应期限匹配要求的资金的需求。从投资者角度来看，与长期债券相比中短期债券的风险要小得多，收益则要比货币市场基金高。其次，从基金公司的角度来看，只要有需求就会有发行冲动，而且为构建完整的基金产品线，中短债基金的存在是必要的。此外，目前该类产品还不多，应该说正是推出的好时机。

　　如果把视野再放开一点可以看到，今年的债券市场仍然有利于中短债基金的发展。一方面，资金面仍然宽裕。从刚出炉的2005年度《货币政策执行报告》可以看出，2005年末我国金融机构存差达到9.2万亿元，占存款余额的32％，巨大的存差以及保险资金的快速增加都说明资金充裕仍是大背景。

　　另一方面，可投资品种的增多也将增加基金的投资机会，例如国债发行实行余额管理以后，短期国债的品种将更加丰富，并可能实现滚动发行。此外，企业债、短期融资券和

资产证券化产品的涌现，也将使中短债基金得到更大的发展。