“估值体系”有待突破

　　民族证券徐一钉(天昊)

　　目前沪指在1260－1300点之间已经整理了14个交易日，A股市场似乎运行到了新的十字路口。目前的问题是，由于“估值体系”出现瓶颈，市场热点显得杂乱无章，做多机构难以形成合力。只有突破简单依据市盈率、市净率构件的“估值体系”束缚，A股市场才能重新聚拢人气。而外资购并、资产重估、私有化或注资，将是摆脱旧有“估值体系”的一个突 破口。

　　近期，沪指先后三次上冲1300点都无功而返，投资者也迷失了努力方向。应该说，1300点的压力确实存在。一方面，1300－1350点是沪指三年大箱体的下沿，投资者对曾经的“铁底”十分恐惧。即使看好后市的投资者也适当减仓，以回避大盘可能出现的震荡；另一方面，股改平均对价10送3的预期，给A股市场带来的上涨动力已基本释放。而与海外市场相比，G股的市盈率水平已经不再具有估值优势。

　　近期A股市场也确实出现了一些值得关注的现象。例如，超过50％的个股形态走坏，强势个股见顶数量增多；中石化A股滞涨；上证50ETF在最近11个交易日内两次放出巨量，是机构加大赎回力度的信号；香港H股指数不断刷新八年多新高，而沪深股指却在“原地踏步”，H股对A股的倒逼作用在不断弱化，国内银行股走势明显弱于交行、建行。此外，本轮行情中的弱势板块，ST股、汽车股等近期都出现了补涨迹象，而这往往是行情接近尾声的标志。

　　事实上，伴随着近几年A股市场与国际接轨的脚步，A股估值明显受到了“市盈率”、“市净率”等指标的束缚。2006年，随着我国前期投资项目陆续进入达产期，许多行业出现产能过剩的局面，上市公司业绩预期也明显下滑。这种局面带来的一个结果是，很多个股的市盈率指标对资金的吸引力明显下降。在1300点心理关口，如果没有新的投资理念来打破近几年形成的僵化的“A股市场估值体系”，投资者心中的“疑虑”就很难消除，新的增量资金也很难满怀信心地介入市场。也就是说，在突破旧有“估值体系”之前，沪指日后即使冲上1300点，恐怕也很难站稳1300点之上。短期来看，如果沪指迟迟不能打开向上空间，“久盘必跌”的股谚恐怕又将应验。

　　不过，另外一些现象似乎更加值得我们关注。春节以后，交行H股、建行H股连创新高，市盈率超过18倍，市净率也逼近3倍。它们已经明显摆脱了国内上市银行的估值束缚(汇丰银行、花旗银行“市盈率15倍、市净率2.5倍”的束缚)，为国内投资做出了很好的示范。今年底，国内金融服务业将向外资放开，海外银行也可以直接购并国内银行。直接拥有牌照、营业网点，远比“按部就班”地申请牌照、筹建营业网点效率高，也可以比海外竞争对手“抢”得先机。海外新兴市场经验显示，银行是外资并购重点中的重点。目前国内银行的整体估值水平，严重低于交行H股、建行H在香港市场的估值水平。这种反差或许值得我们认真反思。