G 银鸽 规模成就业绩

　　西南证券陈菲

　　夺得本期净利润增幅排行榜亚军的G银鸽(600069)，2005年实现主营业务收入107266.5万元，同比增长35.02％；实现净利润11255.2万元，比上年同期上升148.44％，每股收益为0.30元。

　　2005年规模制胜

　　公司业绩增长的主要原因是生产规模的不断扩大。2001年以来，公司机制纸的年产量从不到5万吨扩大到2005年的32.7万吨，白浆产量也翻了3倍，公司的主营收入和净利润水平相应的水涨船高，近三年来的主营收入和净利润的复合增长率分别为40.85％和90％。2005年公司业绩增长尤为明显，公司把四个子公司纳入了合并报表范围、10万吨箱纸项目在年底前全面投产、子公司舞阳银鸽通过技术改造新增4.2万吨文化纸和6万吨包装纸项目顺利投产，这些项目的顺利实施都加速了G银鸽规模增长。

　　公司业绩快速增长的另一个原因是对成本和期间费用控制比较有效。2005年公司主营业务成本占主营收入的比例比2004年下降1.4个百分点，三项费用合计占主营收入的比例更是比上年同期下降了3.25个百分点，其中财务费用因日元

汇率变动产生汇兑收益而大幅减少。在目前原材料价格上涨和行业竞争激烈的形势下，取得这样的业绩实数不易。

　　2006年增长可期

　　公司目前的主营业务还是以文化纸为主，但随着公司及子公司新项目的推进及与外资合作的深入，G银鸽很可能在巩固原主打产品的基础上，逐渐发展成为以文化纸、生活用纸、包装纸和特种纸等多种产品为主的发展格局。

　　公司原有产品－文化纸产品虽然属于中档产品，在消费需求方面虽没有比较大的增长，但是公司经过多年的积累，在造纸技术和工艺方面都已经非常成熟，已形成了一套独特的适合以草浆为原料的技术工艺，也形成了稳定的客户群体。在2006年度文化纸订货会上，公司与客户签订了2006年文化纸近25万吨供货合同，占2006年文化纸销售计划的95％。

　　利润增长点业务——生活用纸和包装纸是公司近期主要的增长点业务。2005年成立的漯河银鸽生活纸产有限公司拥有10台高性能卫生纸机，年生产能力2万吨，专业生产“舒蕾”、“银鑫”卫生纸卷等产品，是中原地区卫生纸及纸尿裤生产能力最大的企业之一。2005年公司还通过整合，控股了舞阳银鸽纸产公司6万吨包装纸项目，该项目投产以后可实现销售额1.3亿元，是公司调整产品结构战略中的重要举措。

　　G银鸽除了在传统纸张生产方面谋求突破外，2005年还与日本丸红株式会社签订了特种纸生产和销售方面的技术合作协议，日本丸红将对公司现有设备、产品质量进行全面改进和技术升级。技术改造将使银鸽能够生产高技术附加值的特种纸，包括特种照相用纸、空调过滤纸、彩色离型纸等，环保特种纸产能达到10万吨左右。银鸽生产的特种纸由丸红作为在日本、东南亚及在华日资企业销售的唯一代理商。日本丸红公司在纸业生产尤其是销售方面实力强大，在2004年

世界500强企业中贸易类排名第三位，综合排名第185位。

　　2006年仍然是纸品行业洗牌年，市场的竞争格局将由充分竞争走向寡头竞争，定位于高档产品、具备规模优势、成本控制能力强的造纸企业，在竞争中优势将更为明显。

　　G银鸽2005年已有多个项目投产，所产生的业绩增长效应在2005年并没有充分体现，公司目前还是处在从30万吨扩大到50万吨生产规模的磨合时期。我们预测，2006年公司包装纸的生产和销售将全面走上正轨，如果此业务的盈利水平达到业内平均水平的话，将为公司贡献净利润2500－3000万，EPS增加0.08元。公司另有几个大型项目也在审批筹划中，如果新产品项目进展顺利，那么未来几年的业绩增长速度将维持目前水平甚至还有明显的提升。公司很有可能成为中西部地区最大的造纸企业和造纸行业新崛起的龙头企业。