年报G股点兵

　　主持人:陈健健嘉宾:注册会计师吉争雄江苏天鼎秦洪

　　主持人:到2月23日，两市年报披露的上市公司为96家，其中G股公司达到41家，占比43％，总体而言，G股公司的表现比较突出。

　　秦洪:披露年报的公司中完成股改的上市公司所占的比例与目前完成股改的上市公司 占全体上市公司的比例基本吻合，也就是说，在年报披露进度上，G股上市公司并不占据典型优势。

　　不过，G股上市公司的盈利能力较强。每股收益在0.50元以上的上市公司有18家，G股公司就占到13家，此外，金融街、云天化、伊利股份、太钢不锈等公司进入股改程序。股改至今，G股公司仍然可谓A股市场的精英。

　　G股上市公司高盈利能力的同时也伴以高派现的能力，不仅体现在每股现金流量上，有9家G股公司的每股现金流量超过1元；而且还体现在慷慨的分红派现上，G栖霞、黔源电力、G上能等均有不俗的分红派现比例。其中G栖霞、G宝丽华、G华泰等G股则兑现了股改分红派现承诺，“一诺千金”有利于提振市场对G股其他承诺的信任度，也有利于提振二级市场的股改预期。

　　吉争雄:早期进行股改的大多是业绩比较好的公司。一般来说，业绩好的公司股份更加有价值，而通过股改全流通后，控股股东的股权价值增值效应就更能得到体现。另一方面，按照

证监会的政策，完成股改的公司才有资格考虑在股市上再融资，从这方面看，那些离再融资的业绩要求较远的绩差公司进行股改的积极性比绩优公司也要小得多。

　　主持人:除了业绩之外，此次G股公司的年报披露中有哪些特别之处？

　　秦洪:G股公司的年报里，大多有加强与投资者沟通的信息，比如说黔源电力就有“加强与投资者联系，通过网上交流、邀请实地考察、通信、电话等多种方式，扩大与投资者交流的渠道”。不难看出，股改的过程，其实也是二级市场投资者地位提升的过程，这可能是G股上市公司年报的一大亮点。

　　G股公司现在是与“投资者”沟通而不是“流通股东”沟通，沟通对象的变化其实也隐含着上市公司股改后理念的变化:股改后不再有“非流通股东”与“流通股东”之分。这对于上市公司治理结构来说，是一个质的飞跃，因为对于管理层来讲，不是为非流通股东“打工”，而是为全体股东“打工”。这既会促动G股上市公司加倍重视与投资者沟通，也会促进上市公司治理结构的改变。

　　主持人:对于投资者来说，对股改公司要注意哪些方面的信息？

　　吉争雄:我们认为，投资者在投资已完成股改公司时，应该更多关注公司在其本行业中的的竞争地位、对产品的定价能力及其财务状况的稳健性等涉及公司长期价值增长的核心问题。这些问题比一次性送股比例的多少及一次性的不良资产剥离等因素重要得多。

　　此外，股改之后控股股东持有的上市公司

股票价格与市场的价格统一，这必然会促使控股股东更加关心其股票的市场价格。控股股东将在更大程度上将其掌握的优质资源向上市公司倾斜，从这方面讲，投资者可以期待其股价的平稳上涨。

　　秦洪:不过，在某些方面，G股上市公司依然有值得改进的地方。比如股权激励机制，某中小板块上市公司的期权激励固然可以促进高管的奋发精神，但在期权行使价格方面却存在着一定的商榷余地，千万别把股权激励机制当作“福利”，这就会产生南辕北辙的效果。

　　部分进入股改程序的上市公司直接将清欠或者解决上市公司资产质量与股改、年报利润等挂勾，即清欠或解决上市公司资产质量的前提是股改方案通过，而如果股改方案不通过，那么，清欠与解决上市公司资产质量就告一段落，最终年报的利润也会很差，甚至会滑入戴帽加星的行列，这难免带有“要挟”的意味，不宜提倡。

　　主持人:此次已披露年报的公司中，G股公司在净利润的增长方面表现不俗。吉争雄:定价能力是公司价值的关键之一。以净利润同比增加133％的G宝钛为例，通过年报分析可以看出G宝钛就是一家具有相当定价优势的公司。

　　公司主要产品钛材2005年销售量为4千吨，同比增长13％；2005年主营业务收入为11.6亿元，同比增长84％；实现净利润1.58亿元，同比增长133％。其销售收入的增长幅度远超过了销售量的增长，利润的增长幅度又远超过了其销售收入的增长幅度，说明公司的产品售价明显提高，从而大大提高了利润率。相比之下，在我国很多产品产能过剩的背景下，很多上市公司的净利增幅远低于其收入增幅。

　　有资料显示，G宝钛产品生产的主要原材料海绵钛全部从外部购进，其价格从历史平均价格5万元/吨开始上升到2004年底的10万元/吨，2005年底价格已经超过20万元/吨。从公司的利润率情况，我们可以判断出公司产品价格的增长消化超过了原材料价格的暴涨。这表明，公司在具有比较高技术门槛的钛材料行业里的国内龙头地位，保障了其较高的产品定价能力。

　　公司资产负债表最引人注目的是其预收帐款为1.5亿元，同比增长87％；同时，其预付帐款为2.8亿元，同比增长240％。预收帐款及预付帐款同时大幅增长，说明其产品的上下游企业都处在供销两旺的状况之中。相比之下，如果是应收帐款及应付帐款大幅增长，可能暗示产品上下游产品的供销处于疲软状况。

　　不过，公司预付帐款的增幅大于预收帐款的增幅，说明公司的原材料的供应紧张状态比其产品的供应紧张状态更加严重，公司要垫支更多的资金才能取得足够的原材料供应，同时也提示公司的资金有趋紧的迹象。