年报解读：双汇发展--产能释放助推业绩增长

　　本报记者 张莲娜

　　2005年生产高低温肉制品65.14万吨、屠宰生猪433.52万头，分别比2004年增长19.50%、32.29%；与2004年相比，主营收入从100亿元增长到134亿元，毛利率从10.39%上升至11.16%，经营性现金流从4.8亿元增长到6亿元，净资产收益率从17%上升到21%，每股收益从0.58元增长到0.72元。

　　说起双汇发展(资讯 行情 论坛)(000895)2005年年报的亮点，公司董事会秘书祁勇耀提示记者关注上述一系列数字，他认为:“这些朴实的信息，充分印证了双汇已经进入一个良性循环的发展轨道。”他还指出，2006年双汇发展经营增长的动力仍来自肉制品和生鲜冻肉两大业务领域。

　　毛利率稳步回升

　　2005年，双汇发展的三个拳头产品——高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉的毛利率均比2004年上升超过1个百分点。祁勇耀指出，这得益于生猪采购价格下降。据他介绍，2005年生猪收购价格走的是由高到低的单边下跌行情，从年初的每公斤8.8元到年底的6元多，全年平均价格在7.8元左右；同时，生猪屠宰业务的头均利润也由2004年的10元增加至2005年的20多元。

　　国信

证券农业行业首席分析师许彪认为，2005年国内生猪市场价跌量升，使双汇的高低温肉制品毛利率走出低谷，逐步回升。许彪预计，今年春节后生猪价格将保持稳中有降态势，双汇的毛利率水平在2006年将稳中有升，但升幅有限。

　　业内人士说起双汇，普遍印象是当年凭借“双汇”火腿肠打开了一片天下。祁勇耀介绍，2005年公司的肉制品产量同比增长了20%，其中，以火腿肠为代表的高温产品经过20年的发展，现在进入稳定的发展阶段，去年增幅超过10%；而平均利润较高的腌薰肠、方火腿、热狗系列等低温产品增幅超过了60%。从目前情况看，高温产品的毛利率要高于低温产品，这是由于公司高温产品做得成熟，产能利用率高；而低温产品是在近年消费升级的浪潮中逐步发展起来的，前期投产后，产能利用率没有高温的高，成本相对较高。他认为，随着低温肉制品的发展，产能利用率上去了，毛利率提高是一个必然。

　　2005年双汇发展的营业费用和管理费用分别为6.56亿元和1.49亿元，同比增长39%和80%。国信证券分析师毛长清认为，营业费用增加主要由于公司开拓新产品市场导致促销费用增加，低温产品销量增加及运输成本上升也导致运输费用增加；管理费用大幅上升主要原因是公司处理了部分不良应收款项和不良存货，并新增了并表单位。他预计，2006年公司营业费用和管理费用会回到正常的增长水平上来。

　　产能释放推高利润

　　2006年，双汇发展将在稳固发展高温肉制品的同时，重点加快低温肉制品和冷鲜肉的扩产增量，强力开拓低温肉制品和冷鲜肉市场。公司表示，计划在高低温肉制品、冷鲜肉领域开发新产品40多个，对冷鲜肉保鲜技术进行重点攻关，力争使新产品年销量突破6万吨、主营业务收入、利润总额增幅突破20%。

　　祁勇耀介绍，为了适应低温肉制品市场快速发展的需要，公司目前有两个在建项目值得关注。一个是在漯河的双汇工业园投资1.4亿元建设年产3.3万吨的低温肉制品项目，预计下半年投产；另一个是计划在上海对原有的低温肉制品项目进行技术改造，日产量将增加五六十吨。据他估算，这两个项目的效益将在今年下半年开始显现，完全达产后，可增加低温肉制品的产量近5万吨，按现在每吨1000元的利润计算，将增加利润五六千万元。

　　祁勇耀还透露，公司以募集资金投入的商业连锁和种猪繁育项目2005年分别亏损900多万元和130多万元，如果这两个项目在今年实现扭亏为盈，对公司利润的增长也有贡献。

　　谈及双汇发展今年上半年业绩增长最直接的推动力，祁勇耀认为应来自现有产能利用率的提高和PVDC特种树脂项目。据他介绍，PVDC特种树脂项目是公司与日本吴羽

化工合资建设的，去年11月份投产，用于生产包装火腿肠的肠衣。公司使用的PVDC肠衣以前从日本和美国进口，最高进口价每吨曾达12万元，后来通过合资和技术引进，自己做肠衣，每吨成本降到3万多元，但原料还需完全进口。现在，引进了生产肠衣用的树脂粉的技术，肠衣生产可以部分靠自己供应，不仅填补了国内空白，而且降低了公司对进口产品的依赖性和经营风险。据他估计，2006年PVDC特种树脂项目将产生2000万元左右的利润。

　　机构投资者安营扎寨

　　年报显示，截至2005年底，双汇发展的前十大流通股股东均为证券投资基金、券商和保险公司。一家基金公司的分析人士向记者表示，双汇的生鲜肉业务被不少机构投资者长期看好。他们普遍认为，生鲜肉在中国的市场容量非常大，整合的空间也比较大，双汇、大众、雨润都在做市场、做整合，虽然还很难说谁会最终占据绝对优势，但是双汇在猪源的组织、屠宰加工、销售渠道等方面下了不少功夫。

　　国信证券的许彪指出，从成长性看，双汇发展有能力获得超过行业平均水平的增长速度，在未来3年内销量稳定增长，将带给公司净利润年均20%的复合增长速度。他预计，双汇发展2006年主营业务收入将达到170亿元，净利润将达到4.53亿元，每股收益有望达到0.88元的水平。同时，他也提示，2005年公司关联销售比例略有下降，但关联采购比例仍略有上升，其潜在的控制风险不容忽视。他认为，对双汇发展股价的考评，应考虑公司的内在价值，以及公司在即将进行的股改中流通股的含权预期。

　　年报披露，按照河南省人民政府的安排，双汇发展将于2006年3月底前公布公司的股改方案。