亿利科技(600277)投资价值分析报告

　　上海证券报 万国测评资讯研究部

　　投资要点:

　　●在我国，随着经济规模的扩大，资源稀缺的矛盾日益突出，资源型企业位于产业链的上端将具有越来越强的议价能力，从而获得更好的增长机会。公司所属的内蒙古自治区 在中药材生长及无机盐、煤炭储备等方面具有独到的自然资源优势，将成为公司增长的有利保障。

　　●中蒙药生产基地以及完整的中草药产业链是公司医药产品的两大优势:①公司通过整合当地丰富的中草药资源，建成了通过国家GAP认证的220万亩以甘草为主的中蒙药材基地。高标准药材基地的建立使公司具备了竞争对手难以仿效的核心竞争力，而且这一优势将随时间不断积累和扩大，为公司医药产品的可持续发展奠定较坚实的基础。②经过几年的规划与发展，公司逐步完善了种植、加工、销售、研发一条龙的医药产业链，对上下游的资源整合保证了公司医药产品整体较高的利润水平，有助于公司在市场竞争中取得优势。

　　●公司化工产品的技术含量有所提升，逐步由无机盐化工向精细化工转型，形成了以芒硝为原料的硫化钠--低铁硫化钠--超细硫酸钡--结晶硫化钠--无水硫化钠的产品链条，各类产品的生产能力均达到年产50万吨以上。目前公司已经成为中国最大的硫化钠系列产品生产企业，国内市场份额达到35%左右。由于原材料成本方面具有一定的优势，随着未来两年产品规模的扩大，化工产品的业绩有望进一步提升。

　　●大股东PVC项目将促进公司化工产品销售。目前公司大股东亿利资源集团与上海华谊集团公司、神华集团公司正在合作建设40万吨聚氯乙烯/年、40万吨离子膜烧碱项目，目标规模为100万吨PVC/年。PVC主要原料之一的工业盐正是公司主要化工产品之一，公司准备将年产8万吨工业盐项目扩产到年产15万吨。充分利用集团的资源，发挥公司的化工产业优势，扩大化工产品的规模，提高化工产品的盈利水平。

　　●风险分析:①医药产品市场竞争日趋激烈，影响公司产品的盈利水平；②煤、电价格的持续上涨，增加了公司化工产品的成本，一定程度上影响了公司的盈利能力；③集团PVC项目还未进入投产期，对公司工业盐产品的拉动效应存在一定的不确定性。

　　●综合评定:公司表现出较好的增长潜力，综合考虑公司

股票价格、2005年收益情况和未来增长潜力，给予该公司增持的评级，风险评级中。

　　1.公司基本情况

　　1．1概述

　　公司由内蒙古伊克昭盟亿利化工建材(集团)公司联合杭锦旗金田农业开发有限公司、伊克昭盟富强建筑安装工程有限责任公司、伊金霍洛旗崇金泓塑料制品有限责任公司、伊克昭盟亿通煤化有限责任公司，于1999年1月27日共同发起设立。

　　2000年7月4日，经中国证券监督管理委员会批准，公司在上海证券交易所发行人民币普通股5，800万股。发行后公司注册资本变更为15，800万元，总股本为15，800万股。

　　公司的核心产品主要为化工产品与中药产品两类:

　　(1)化工产品

　　近年来，公司通过资源优化配置和科技成果产业化等措施的实施，已形成了以芒硝为原料的硫化钠、低铁硫化碱、超细硫酸钡、燃料中间体、农药中间体、结晶硫化钠、无水硫化钠高科技产业链，各类产品生产能力已达50万吨，成为国内最大的硫化钠系列产品生产企业，硫化钠系列产品在国际市场占25%左右。

　　(2)中药产品

　　本着"关爱生命，善待自然"的发展宗旨，公司充分利用属地丰富的中草药与土地资源优势，实施产业结构的调整，发展中草药的种植、生产、销售和研发。目前公司中药产品已经形成了以中药制剂、中药材保健品、药用植物中间体提取以及生物制剂等为主的500多个品种。目前市场上畅销的有亿利甘草良咽系列产品、千金止带丸、六味地黄丸、蛾蓉益肾口服液、急性心肌梗塞诊断试剂盒以及复方甘草片。即将上市的产品有复方甘草片及合剂、甘草安胃疡胶囊、甘草黄酮滴丸、甘草甜素片以及以菊芋为原料生产的菊粉、低聚果糖等品种。

　　1．2产品结构和特点

　　占公司主营业务收入及主营业务利润比重较大的产品包括:医药、化工、生物生态、工程建设。

　　各主要产品的主营业务收入、利润、毛利率状况如表1所示:

　　2．公司经营分析

　　2．1近年来的发展规划

　　2．1．1整合中草药生产

　　2003年以来，公司主要从两方面对中医药的生产进行了整合和完善。

　　(1)加大对中草药种植基地的投入

　　出于环境保护的目的，

卫生部规定，禁止使用野生甘草、麻黄草、苁蓉和雪莲及其产品作为保健食品成分；使用人工栽培的甘草、麻黄草、苁蓉和雪莲及其产品作为保健食品成分的，应提供原料来源、购销合同以及原料供应商出具的收购许可证(复印件)。此项规定促使中医药生产厂家将竞争的重心逐步由生产和销售环节转移到原材料种植环节。中医药行业未来的发展趋势是谁掌握了药材资源，谁就取得了竞争优势。

　　公司充分利用了属地自然禀赋方面的独到优势，通过整合生态资源，建成了符合国家GAP标准的220万亩以甘草为主的中蒙药材基地，并通过了国家GAP认证，为公司中医药产品的可持续发展奠定了坚实的基矗

　　(2)构建完善的医药产业链

　　近年来由于医药行业的竞争日趋激烈，药品种植--生产--销售--研发环节的厂商彼此压价，破坏了合理的竞争秩序，造成医药行业的生产利润迅速下滑。

　　借此机会，公司通过收购、兼并、投资等方式为自身构建了完善的中草药种植--生产加工--销售--研发的产业链条。对上下游资源的整合一定程度上增厚了公司产品的利润、提高了公司的抗风险能力，是公司取得行业竞争优势地位的有力支持。公司对自身产业的整合主要体现在以下方面:

　　种植方面:公司拥有严格按GAP规范标准管理的中蒙药材种植基地，拥有全国著名的"梁外甘草"品牌和种植生产基地。公司拥有梁外甘草基地5.5万亩，200多万亩标准化种植基地同时还拥有苦豆子、肉苁蓉、蒙古黄芪、锁阳、枸杞等中蒙药材试验基地。公司同时拥有对甘草和麻黄草的专营权，内蒙古自治区经济贸易委员会为公司核发了《专营中药材收购许可证》。通过专营权，公司控制了内蒙古西部的全部甘草、麻黄草的开发资源，初步形成了相对垄断竞争优势。

　　生产方面:公司已经完成了中蒙药现代化制药工业园区建设，形成25条生产线、国药准字481个品种、490台套生产设备的生产规模。生产企业全部通过GMP认证，年生产能力为片剂20亿片、蜜丸1900万盒、胶囊20亿粒、软胶囊2亿粒、滴丸60亿粒。公司生产的中成药已占据内蒙市场约50％的份额。

　　销售方面:公司建立了药品批发、连锁药店、全国市场多层次的销售网络。控股或参股的内医药、鄂医药、大药房、陕西华信、信海丰园、信海康、河南康信、秦脉信海等药品流通企业全部通过了GSP认证。截止2005年底，亿利医药药品营销网络的OTC市场和处方药市场已覆盖了国内30个省市自治区和10多万个终端。

　　2．1．2提升化工产品附加值

　　公司拥有一个以芒硝为主，食盐、碳酸盐共生的大型沉积矿床，盐、碱、硝的总储量达1.8亿吨，拥有储量丰富的莹石、石灰石矿。公司化工事业部下辖的富达、富水、富龙、富兴、富亿、利欣、利泰、利丰、利川、销售、储运等12家公司，实现了年产硫化钠13万吨、元明粉30万吨、日晒硝25万吨、结晶硝80万砘、工业盐8万吨的优良业绩。公司生产的硫化钠国内市场占有率已达到35%，占国内出口量的60%以上。

　　目前，公司化工产业已经形成以芒硝为原料的硫化钠、低铁硫化钠、超细硫酸钡、染料中间体、结晶硫化钠、无水硫化钠、医药中间体的高科技产业链，各类产成品的生产能力达到50万吨以上。随着盐、硝化工产业集群内自备电厂等一大批技改项目的实施，公司的硫化钠系列产品将成为国内外成本最低、规模最大、竞争力最强的产品产业链。

　　由于引进了新技术，公司在盐、碱、硝分离和纯化方面处于国内领先水平。技术的领先也保证了公司产品的竞争力和利润水平。

　　2．1．3依托集团PVC项目，扩产工业盐

　　(1)PVC项目情况

　　公司大股东亿利资源集团目前正与上海华谊集团公司、神华集团公司协同建设规模为40万吨聚氯乙烯/年、40万吨离子膜烧碱/年，目标规模为100万吨PVC/年。计划投资41.9亿元，亿利资源集团与合作方上海华谊集团公司、神华集团公司的出资比例为41%、34%、25%。目前，项目总体工程正按照预定计划有条不紊地进行。项目计划在2006年9月份投产。该项目主要原料是电、电石、煤焦粉、盐，按照电、煤等资源的立地优势计算，每吨聚氯乙烯成本可控制在4000元以下，而乙烯法聚氯乙烯的成本则在6000元以上，按现行市场价格计算，年产40万吨PVC，加上副产品烧碱，年可实现销售收入40亿元，实现利润15亿元以上。

　　(2)对公司工业盐产品的带动效应

　　PVC的主要原料是电石和工业盐，后者正是公司化工事业部的重要产品，公司计划在2006年将年产8万吨工业盐项目扩产到年产15万吨。充分利用集团的资源，发挥公司的化工产业优势，并以此为契机，切入到

能源化工领域去，促进公司更加快速稳定发展。

　　我们判断，集团和公司之间能够形成一种双赢的模式，集团通过PVC及其配套项目的实施，激活了集团内部存量资源，有效地发挥了资源优势，对于公司也获得了在化工领域增产、扩产的宝贵机会。

　　2.22005年公司业绩预测------EPS0.24元

　　2．2．12005年主要产品利润水平预测

　　2．2．22005年费用情况

　　由于公司资产的增加，生产规模的扩大，尤其是药品、化工产品行业的激烈竞争，公司的营业和管理费用将会有相应的提升，估计2005年公司费用总额将比2004年提高15%。

　　2．2．3整体业绩预测

　　假设公司仍旧维持原所得税水平不变，则可以由下表预测出公司2005年盈利水平。

　　2.32006年以后业绩有较大增长

　　2006年以后公司业绩的增长主要来源于以下三个方面。

　　第一，原材料基地优势以及对产业链的整合保证了中草药行业的利润稳步增长。

　　第二，资源的优势以及产品附加值的提升保证了化工行业盈利水平。

　　第三，PVC项目的投产将促进公司工业盐产品的销售规模与盈利水平。

　　3．公司未来的增长潜力、优势和风险分析

　　3．1多项优势保证公司未来增长潜力

　　资源优势及经营管理优势保证了公司的未来增长潜力。

　　(1)资源优势

　　在生产领域竞争日趋激烈，利润向资源行业集中的大趋势下，公司的中草药基地以及化工资源储备为公司未来的发展提供了有力的保障。

　　(2)经营管理优势

　　公司多年从事医药及化工产业，在该类产品的生产、销售以及经营管理上经验丰富，对后来者具有一定的优势。

　　(3)技术研发优势

　　公司拥有一批高素质的研发人员队伍，并与众多的大学和科研院所建立起广泛的技术合作关系。通过外部强有力的技术支持，加强了公司的科技开发能力，为公司下一步发展储备了高技术产品和提供了强大的技术支持。

　　以上几个方面的优势使得公司能够较好的把握市场的发展，及时调整产品结构，进入和占领利润率较高的市场，使公司未来3--5年内的盈利维持在一个相对较高的水平。

　　3．2风险分析

　　第一、医药产品市场竞争日趋激烈，影响公司产品的盈利水平；第二、煤、电价格的持续上涨，增加了公司化工产品的成本，一定程度上影响了公司的盈利能力；第三、集团PVC项目还未进入投产期，对公司工业盐产品的拉动效应存在一定的不确定性。

　　4．投资建议

　　公司经过近几年来的结构调整，凭借自身的资源优势，已经表现出较好的增长潜力，特别是中草药以及40万吨PVC将会成为公司两大增长点。同时公司提出了较有吸引力的股改方案，如果股改方案最终得以通过，公司股本将会有明显的扩张，降低公司股票的绝对价格，增大公司股票填权的可能。

　　虽然未来的发展也存在一些不利因素，但公司的股票整体已具备投资价值，这里综合上文的分析对该公司的股票给出增持的评级，风险评级中。