H股市场表现火爆 可望带来A股投资机会

　　西南证券 周兴政

　　近期香港H股市场和内地A股市场在整体走势、行业板块等方面表现出较强的联动效应。而两地市场主流资金的投资理念和投资风格的相似性是两个市场联动的主要原因。两个市场之间的联动性，将为A股带来一些重要的投资机会。

　　资金助推股价联动

　　持续暴涨并连创新高的H股市场行情主要归因于短线资金的推动作用，这种观点已经成为业内的共识。而A股市场近期的涨跌行情，资金面的推动也是一个重要因素。从近年来的情况看，由于A股市场的长期疲软，已有为数不少的内地资金通过种种特殊渠道，进入香港股市特别是其中的H股板块。根据香港一些证券机构的非正式统计数据，目前内地背景资金的交易额度在H股市场日成交额中所占的比重至少要在二成之上。而近期H股市场遭遇的疯狂炒作以及两地市场之间高度的联动性，可能与内地背景资金在两地市场所进行的同方向操作不无关系。

　　另外还有一个现象值得注意，31家A＋H公司中，

中兴通讯、

鞍钢新轧、海螺水泥、兖州煤业等9家公司的A股被QFII机构重仓持有。而对于其中的一些公司来说，同样的QFII又是其H股的重仓持有者。因此，对于这些资金来说，随着QFII规模的扩大，两个市场之间的“资金流动”将更加频繁。而外资在两个市场之间的资金运作亦对H股市场和A股市场股价联动效应的提升起到促进作用。

　　市场估值差异明显

　　尽管两地市场表现出良好的联动效应，但其市场估值却不尽相同。而两地估值状况的差异则有可能为内地市场带来一些结构性的投资机会。

　　一方面，从股价的情况来看，目前多数H股的股价都已经处于历史性的高点。然而，这种历史性的股价高位却缺乏H股公司基本面盈利因素作为支撑。在即将披露的05年财报中，尽管中石油等重磅股的盈利有望强劲增长且能够因此奠定H股公司整体盈利同比增加的格局，但H股公司整体盈利增速减缓却已成定局。盈利和股价的对比状况使得目前相当多的H股都处于多年来的估值高点，未来市场出现调整行情难以避免。

　　另一方面，尽管近期A股市场亦正徘徊于波段高位，但目前的点位和2004年上半年的股价水平相比仍相差甚远。盈利状况的持续增长和股价水平的结构性下跌使得相当数量的A股股份的估值水平处于近年来的相对低位。从市盈率和股息率的角度来看，目前已有不少A股明显优于主流H股。无论对于内地资金还是对于外资机构来说，此类个股都值得关注。

　　关注机会警惕风险

　　不过，一些外资基金却不顾这种估值对比状况，持续增持一些股价较高的H股。比如鞍钢新轧，尽管该公司H股为其对应A股价格的逾1.2倍，比价位居30只A＋H股榜首，但近期摩根大通却在持续大手增持其H股。由于摩根大通同样拥有QFII资格，因此该基金增持鞍钢新轧H股的一种合理的解释应是其用于投资鞍钢新轧A股的授权额度已被用完，进而被迫用相对较高的成本持有该公司更多的股份。若这种解释是成立的，那么鞍钢新轧的A股就非常值得关注。

　　与此相对，两地市场联动效应的另外一种结果，就是H股市场在未来一段时间内若出现调整行情，内地相关股份也将受到拖累。从近期的情况来看，涨势强劲的银行、石化及地产类H股短期调整风险较大，A股市场上的相关个股也可能同时面临调整风险。