钢铁业并购热潮 重点关注六只钢铁股

　　重点关注安阳钢铁、八一钢铁、包钢股份、莱钢股份、太钢不锈、南钢股份

　　国信证券研究所 郑东

　　从资本市场讲，利空因素已充分反映在股价中，目前钢铁股股价进一步下跌的空间较小，行业并购重组、股改加整体上市和金融创新的制度性保障都将给钢铁板块带来投资的交 易型机会，而且购并的溢价将助推股价上扬。我们建议重点关注估值相对较低、有收购机会的钢铁股。为此，我们将调高行业评级为“谨慎推荐”。

　　钢材价格基本处于底部

　　由于前期钢材市场价格大幅回落，致使企业被迫下调出厂价格，价格甚至低于成本，利润大幅下降，引起公司经营亏损，有些企业被迫停产，市场库存急剧减少，导致供需状况暂时逆转。从今年1月中旬以来，冷轧卷(板)市场价格开始出现上涨态势。受此影响，春节过后，薄规格的热轧卷也在今年1月下旬开始出现小幅上涨行情。

　　随着市场行情的逐步回暖，流通商预增加社会库存，使库存需求增加，钢厂借机上调出厂价格，以缓解企业的经营压力。此外，铁矿石价格谈判已处关键时刻，总体上调的可能性较大，因此成本支撑钢价的动力逐渐显现。

　　预计目前市场价格基本处于底部，上半年薄规格热轧板和冷轧板价格仍可继续坚挺，长材及中厚板等仍会价格低迷，但下半年随着冷轧板产能的逐渐释放，价格仍将有回落的可能。总体供大于求的态势下半年会更加突出，钢材价格将从2005年急速下跌到逐步稳定在成本线上下波动转变。

　　钢铁业掀起并购热潮2006年1月27日米塔尔(MITTAL)在伦敦和鹿特丹向阿塞洛(ARCELOR)所有股东发布了全面要约收购计划，掀起钢铁业并购热潮。

　　要约收购价格约折合为28.21欧元/股，相对2006年1月26日的最高股价溢价约27％，相对过去1个月平均股价溢价约31％，相对过去1年平均股价溢价约55％，米塔尔此项收购的对价将为4股股票加35.25欧元换取5股阿塞洛股票。同时米塔尔宣布若收购阿塞洛成功，米塔尔将会以68加元/股的价格将阿塞洛收购的DO－FASCO的股票回售给THK(蒂森克虏伯)。

　　对于米塔尔做出的上述敌意收购要约，阿塞洛董事会于2006年1月29日召开会议，全体董事一致拒绝(unanimouslyrejects)上述要约收购，并认为双方在战略意图、商业模式和企业价值观方面没有太多共同之处。近期，阿塞洛正在抓紧与国内莱钢集团进行股权转让事宜。

　　我们认为，无论米塔尔收购阿塞洛成功与否，并购重组将是钢铁行业发展的主要趋势。

　　国内并购重组活跃

　　国内由于广大的钢材市场需求，使国外大公司纷纷到中国寻找投资伙伴。继米塔尔购并华菱后，阿塞洛收购莱钢股权也正抓紧进行。在外资购并的同时，受产业政策影响，国内企业间跨地区重组也是风生水起。

　　2006年1月20日，辽宁省国资委企业改革处发布消息，“辽宁省鞍本钢铁集团推进小组”正式成立，计划2006年实现鞍本资产的实质性联合。

　　2006年1月18日，宝钢和马钢联合宣布，双方实现战略联盟，在产品开发和营销采购方面实现合作，并达成意向，此举对双方目前的经营格局并不会产生实质性影响，但预示着钢铁行业实施战略并购的大幕行将展开，对优势企业将产生深远影响。

　　2005年11月，唐山钢铁集团与河北省内的宣化钢铁集团有限责任公司和承德钢铁集团合并，合并后的企业2005年钢材产量排名全国第二，达到1482万吨。

　　随着国内供大于求的格局的既成事实，钢铁行业的竞争已日趋激烈，调整产品结构单一、企业降低成本已难以挽救微利或亏损的局面，要做大做强，购并重组是最佳可行的出路，世界性的购并案例已充分证明了这一点，米塔尔收购阿塞洛又进一步唤醒了国内企业的并购意识。

　　可以预见，从2006年开始，我国钢铁行业的并购重组将会迎来一轮浪潮。

　　低市净率打开购并溢价空间

　　米塔尔收购阿塞洛，使阿塞洛的收购价是净资产溢价的42％，即收购市净率达到1.42倍。相比中国的上市公司，从目前整体钢铁板块基本面分析，整体估值偏低，股改前平均仅为0.95倍，而股改后，平均PB仅0.72倍。远低于国际市场的收购市净率。国外收购使欧洲市场钢铁股大涨，阿塞洛更是上涨了50％左右。

　　如果国内购并真的到来，按目前的重置成本重估钢铁股，被大大低估的国内钢铁股将有较大的交易性投资机会。钢铁股近期受股改预期及大盘走暖影响，相当个股涨幅偏高，尽管钢材价格出现略微反弹，整体行业基本面并未发生根本转变，尚不足以支撑股价上涨，但购并的溢价将助推股价上扬。可重点关注价格相对较低、但有收购可能的钢铁股，如安阳钢铁、八一钢铁、包钢股份、莱钢股份、太钢不锈、南钢股份等二线蓝筹股。

钢铁行业重点上市公司评级与估值指标

股票名称 上次评级 本次评级 05EPS(元) 06EPS(元) 05PE   06PE   PB

鞍钢新轧 谨慎推荐 谨慎推荐   0.70      0.87    5.50   5.43  1.06
莱钢股份   中性   谨慎推荐   0.50      0.30    8.60  14.4   0.81
包钢股份 谨慎推荐 谨慎推荐   0.42      0.35    5.62   9.14  0.85
新钢钒     中性   谨慎推荐   0.48      0.45    4.85   6.84  0.66
宝钢股份 谨慎推荐 谨慎推荐   0.74      0.60    4.20   4.88  0.98
武钢股份 谨慎推荐 谨慎推荐   0.65      0.50    8.52   5.52  1.09 

　　新浪财经提醒：>>文中提及相关个股详细资料请在此查询