海外证券投资放宽 债市面临长期压力

　　本报记者黄宪奇北京报道

　　针对国家外汇管理局放宽资本输出的最新表述，业内人士认为，此举有助于缓解人民币升值压力，增强央行货币政策的独立性。长期来看，国内金融机构流动性过剩的状况也有望出现改变，这将对收益率已经很低的国内债券市场构成长期压力。

　　外管局官员日前透露，2006年我国将出台新的《境外投资外汇管理规定》，取消企业赴海外投资的用汇额度限制。其中，金融监管当局将逐步降低准入门槛，允许保险公司购汇进行境外证券投资，并引导境内机构和个人外汇资金间接进入境外资本市场，使证券机构和证券类资金有序“走出去”。

　　春节过后，国际上施压

人民币升值的呼声再次高涨，银行间市场人民币对美元汇率也出现了加速升值迹象，这也是外管局官员上述表态的主要背景。2004年下半年以来，国际热钱一直没有放松对人民币升值的投机，为应对热钱的这种投机，央行一直采取压低货币市场利率的做法，由此造成了金融机构流动性的泛滥和央行货币调控被动为对冲外汇占款服务的局面。自2005年7月21日

人民币汇率实行浮动以来，为进一步缓解外汇储备的过快增长，央行在银行间市场推出了货币掉期交易和美元做市商制度。国泰君安的宏观经济分析师孙建平认为，货币掉期交易将在较短的时间里缓解央行对冲外汇占款的压力，而美元做市商制度几乎可以将央行从常规性外汇占款的困境中解放出来。但在相关配套措施尚未完善的情况下，央行还需在拓宽资金流出渠道、稳步推进资本项目可兑换方面推出一系列措施。

　　中信

证券的分析师认为，由于美联储的持续加息，目前中美两国的基准利差已经扩大到3％，这充分挤压了热钱的套利空间。天相投资的张雪羊认为，随着外管局逐步放宽境内资本投资海外的限制，更多的外汇将存于民间，这也意味着，央行减少了人为货币创造数量(外汇占款)，央行也不用大规模的通过公开市场操作来进行被动对冲。所有这些无疑将增强央行货币政策的独立性和主动性，“汇改未竟，资金难紧”的命题也将出现变化。

　　央行自春节后即在公开市场展开新一轮的大力度资金回笼，前两周的资金净回笼规模都在2000亿左右，而在本周的第一场公开市场操作中，央行就回笼了资金1750亿，充分抵消本周1650亿的资金到期量，说明央行的大力度回笼资金还将持续。这也使得机构的心态发生了变化，债券市场本周已经拉开了调整的大幕，交易所国债市场和银行间债券市场都创出了近两周来的最大跌幅，反映机构对于后期资金面趋紧的心态逐渐强烈。

　　天相投资的张雪羊认为，资本输出的放宽还有更深远的意义，即目前我国过高的企业和居民储蓄可能从商品输出(贸易顺差)转变为资本输出(对外直接投资)。这有助于缓解贸易顺差和人民币升值的压力，央行将不必刻意维持宽货币、低利率局面。央行货币供应量减少、贸易顺差和人民币升值压力降低，使得目前债市资金过剩的局面存在变盘可能；另一方面，资本输出也意味着资金成本国际化，高储蓄率下的低利率局面也可能与国际利率接轨，货币市场利率存在走高可能，两者无论哪方面对债市都是不利的。尽管从供求的角度讲，债券市场目前不可能产生突变，但资本输出的放宽意味着资金面质的变化，昨日债市的下挫可能是债市开始长期调整的一个强有力的信号，毕竟当前的收益水平已处于历史低位。