超声电子发展面临三大隐忧

　　上海证券报 记者 赛晓光

　　昨日，超声电子公布了调整后的股权分置改革方案，流通股股东每持有10股将获付3.5股作为对价。这一对价水平在众多股改公司中并无特别之处，难以引起投资者的格外关注。但对于投资者更关注的公司发展前景问题，有业内人士指出，超声电子业绩的提升正面临三大隐患，前景不容乐观。

　　STN市场加速萎缩

　　3G上马的日益临近使电子行业的升级换代进一步提速，超声电子支柱产业之一的彩色STN液晶显示器市场需求已过高峰期，目前在不断降价的TFT和OLED面板的冲击下，市场份额不断萎缩。业内人士指出，随着小尺寸TFT面板与彩色STN面板价差越来越小，TFT面板明年后将更加快速取代彩色STN面板。

　　2005年，超声电子新建的年产8万平方米STN生产线在第一季度就已顺利投产，但由于TFT产品在手机市场发展迅速，进一步压缩了彩色STN的市场空间，超声电子原先设想的规模效益未能发挥，当年亏损732.35万元。同时，超声电子2005年的库存大量增加。年末公司存货29152万元，较上年末的22958万元增长了26.98%，净增加额为6194万元。事实是，在全球彩色STN面板市场整体加速萎缩的情况下，超声电子的新STN生产企业却刚刚投产，该公司将未来业绩增长的希望押宝在这样的项目上，发展前景难令投资者乐观。

　　PCB竞争空前激烈

　　去年为超声电子贡献了主要利润的印制电路板(PCB)产品，目前在进一步拓展内销市场的道路上正遭遇强大阻击。中国香港、日本、中国台湾和欧美等国家和地区的许多印制电路板(PCB)企业都陆续将生产线迁至中国大陆，并依靠先进的技术和管理水平，以及大批量生产能力，通过压低产品售价的方式来打压其它PCB制造商，抢夺订单。

　　由于2005年PCB板终端市场需求较旺，2006年消费性电子产品需求又依旧旺盛，很多台湾和中国大陆的PCB厂已频频开始掀起扩产潮，业内估计近20家PCB企业将新增产能。受此影响，很多业内人士开始担心2006年PCB市场是否会出现供过于求的阴影。在这样的大环境下，虽然目前是消费性电子产品的需求旺季，但也无法忽视电子行业景气程度的波动和一哄而上的产能增加，对相关企业业绩的不利影响。

　　再融资需求压力大

　　超声电子年报显示，截止2005年12月31日，该公司流动负债为900，128，496.48元，占负债总额的70.43%，短期内偿债压力较大，公司存在一定的偿债风险。而与此同时，为了增加销售额，公司又形成了大量的应收帐款及存货。

　　根据年报，2005年超声电子的应收账款余额为46399万元，较2004年末的35241万元增长了31.66%，主要系本期公司销售额较大幅度增加所致。而实际上，2005年该公司的主营业务相比2004年增长为23.89%，应收帐款的增幅明显超过了主营业务收入的增长。

　　财务压力的增加也提高了超声电子再融资的客观需求。该公司曾于2002年年度股东大会上审议通过了2002年度配股方案。后因许多不确定因素，该公司停止了配股申报工作，其寄予厚望的

液晶显示器项目当年建设时所需资金改由向银行贷款和自有资金解决。股改完成后，该公司如重新启动再融资项目，其每股利润可能将进一步被摊薄。

　　超声电子对价测算数据采用值得商榷

　　近日，记者查阅超声电子年报及有关公告时发现，该公司股改中流通权对价测算时所采用的一些数据值得商榷。

　　超声电子2005年报显示，在该公司5181万元的净利润中，包含有1395万元的非经常性损益，这其中仅政府补贴一项就达到了1433万元。因此，扣除非经常性损益后，公司的净利润只有3786万元，按此计算，该公司的每股收益将由0.1442元降为0.1054元，而该公司股改对价测算时采用的每股收益正是0.1442元。

　　同时，在确定公司股改后

股票的合理价格时，参考的是全球电子类上市公司市盈率平均水平26倍。而与大陆电子类企业更有可比性的台湾同类上市公司的平均市盈率仅为16倍左右。因此，超声电子确定的股改完成后每股3.456元的价格水分不少。而该股从去年12月6日3.25元开始启动，最高达61.85%的涨幅实在来得恰到好处，因为股改对价能否被接受，完全参照股改停牌前的股价。最终对价的确定有如此大的"弹性"，实在难以令人信服。

　　据有关研究人员测算，如果按照扣除非经常性损益后的每股收益和台湾电子类上市公司平均市盈率来计算，同样套用超声电子对价确定依据的"股改前后市值不变原则"，超声电子流通股东每10股至少应获付10股以上。