机构推荐巨富认购 玖龙纸业招股受热捧

　　本报记者董凤斌报道

　　内地造纸企业玖龙纸业(2689.HK)近两日在港公开招股获投资者热烈反应。香港市场消息，目前公开发售部分已获得超过100倍的超额认购。与此同时，新鸿基、光大等机构也相继发表研究报告，基于其估值优势建议认购玖龙纸业。

　　市场反应热烈

　　根据玖龙纸业日前公布的招股文件，公司计划发行10亿股新股，其中公开发售部分为1亿股，国际配售部分9亿股，发售价为每股2.85至3.4港元，最高募集资金34亿港元，招股日期为2月20日至2月23日，计划于3月3日挂牌。

　　据香港市场消息，玖龙纸业招股市场反应较为热烈，目前公开发售部分已获得100倍以上的超额认购，冻结资金逾340亿港元，并预料最终将超购200倍左右，而国际配售部分则已获得超过10倍的认购。消息人士称，投资者反响强烈促使玖龙保荐人美林证券和巴黎百富勒较原定日期提前几天结束了面向机构投资者的发行。

　　此前，有消息称，玖龙纸业已获得香港三大富豪的青睐，恒基地产主席李兆基、新世界发展主席郑裕彤及嘉里集团创办人郭鹤年将透过私人公司，分别购入玖龙纸业1.56亿港元的股份，合计认购4.68亿港元股份，相当于公司最高集资额的13.76％。

　　机构建议认购玖龙

　　根据玖龙纸业招股文件中公布的2006年预期业绩状况，以其2.85港元至3.4港元的招股价计算06年动态市盈率和市账率水平分别仅为11.4倍至13.6倍和1.85倍至2.02倍，具备明显的估值优势，各机构投资者昨日也纷纷建议认购玖龙纸业股份。新鸿基金融昨日发表报告称，新股玖龙纸业作为全国最大箱板原纸产品商，目前总产能达330万吨，在中国市场的占有率为17％，而同业公司理文造纸为8％。玖龙招股集资款项的55％会用作提高产能，计划于3年内增产66％，因此集团1998至2008年10年的复式增长率将超过39.29％，高于行业平均，预期公司的市场占有率会上升，未来盈利会持续增长。因此，玖龙纸业估值应可较同业高10％至20％，以16.9倍预计市盈率(较竞争对手溢价15％)估值，玖龙的合理价为4.225港元，相对3.4港元的招股价上限仍有24％上升空间，因此建议认购。

　　光大证券认为，即使玖龙以上限定价，其06年度全面摊薄的市盈率为13.6倍，仍低于同业理文造纸，反映出玖龙招股价较为合理，以合理市盈率15－16倍计算，股价的潜在升幅为10％－17.6％。

　　同时，香港资深证券分析师陈永陆也于昨日表示，玖龙造纸具备优良的基本面状况和估值优势，值得认购。他称，对于造纸业此类实业股份，炒作空间不多，应在基本因素上分析此股是否值得买入。玖龙目前完成垂直式合并，可提供一条龙式的造纸服务。由于集团的营业额和盈利能力不断向上，预期未来两年的盈利会有不错的表现，以06年为例，保守估计纯利有10亿元人民币，以招股价上线计算的市盈率为13.6倍，而目前理文造纸的市盈率在20倍以上，预期06年市盈率也在15倍左右，玖龙的估值较为合理，值得认购该股。

　　造纸类股票联袂走强

　　伴随着近日市场对于玖龙招股的热烈反应，香港市场中几只造纸类股票也受到了资金的集中追捧，其中理文造纸昨日大幅上扬6.84％，盘中创出10.2港元的自该股03年上市以来新高，而另外两只造纸股合丰集团(2320.HK)、森信纸业(0731.HK)也分别上涨5.23％和5.88％。

　　造纸类个股的走强主要有两点原因:一方面受玖龙招股受捧刺激。香港市场人士分析，市场对玖龙的热情，很大程度上源自富豪入股的效应，以及证券行提供的低息融资，玖龙的高倍认购已成定局，驱使部分资金转投同类个股。里昂日前表示，即将上市的玖龙纸业招股反应理想，可能带动理文造纸股价走好，同时指出，在目前内地箱板纸供应不足的情况下，玖龙并未对理文构成威胁。

　　另一方面，良好的行业背景提升造纸股内在价值。过去10年，内地纸板的需求一直处于高速增长，主要原因是受惠于内地工业产量和出口销售上升，以及消费的持续增长。由于中国定位为世界工厂，未来时间对纸板的需求只会继续上升，但目前国内纸板市场仍处于供不应求的情况，较高质量的纸板仍然靠进口来填补需求。另外，在国内经营造纸需要申请牌照，但即使可以获取牌照，开业的生产成本也不低，因而造纸行业门槛较高，目前市场中的造纸生产商有一定垄断优势。

　　玖龙纸业招股详情

　　代码2689．ＨＫ

　　面值0．1港元

　　发售价2．85－3．4港元

　　10亿股（90％国际配售、

　　发售股份总数

　　10％公开发售）

　　集资额28．5亿－34亿港元

　　公开招股日期2月20日－2月23日

　　挂牌日期3月3日