■聚焦国家中长期科技发展规划之五 化肥农药估值要体现环保因素

　　银河证券研究中心李国洪

　　《纲要》指明了化肥、农药的发展将更加注重环保，将淘汰污染严重的小化肥、小农药。同时指出，在新建项目选址上要在交通便利又远离人口稠密的市区和水源地区等环境敏感点。项目规划中有良好的污水处理装置，项目投入使用后，基本不对当地的生态环境产生影响。

　　《纲要》精神在农业部新近完成的规划中体现得更细化:“十一五”期间，我国每年测土施肥面积将在4亿亩以上，最终测土施肥面积将占国内总耕地面积的50％左右，所需环保型BB肥和化学复合肥实物总量将超过4200万吨/年。“十一五”期间农药行业将会鼓励其他行业进入环保型农药领域，欢迎各种资本以资本注入、控股、兼并等形式投资环保农药行业，造就几家资产在50－100亿元，年销售收入50亿元以上的大型企业以及一批中型骨干企业；根据农业发展和出口需求，农药产能维持在85－90万吨/年，杀虫剂、杀菌剂和除草剂比例分别为50％、15％和25％比较适宜，调整的重点是发展替代高毒杀虫剂的新品种、新型水田和旱田除草剂、水果蔬菜用杀菌剂和保鲜剂等。

　　化肥农药增长势头强劲

　　2005年我国化肥、农药行业盈利十分强劲，国内化肥、农药市场需求旺盛，价格继续高位运行，尿素等产品达到历史最高水平，生产销售继续保持快速增长势头。根据石油和化学工业协会统计数据，2005年全国肥料制造业实现现价工业总产值2409.26亿元，同比增长31.70％；完成产品销售收入2308.40亿元，同比增长32.34％；实现利润总额176.60亿元，同比增长高达63.28％。

　　《纲要》再次表明，政府要求化肥、农药企业应把环境保护作为一贯坚持的经营准则。

　　低毒农药高市盈率

　　为进一步全面提升环境质量，维护安全健康的生活环境，近年来全球农药政策也发生了很大变化，对高毒、高残留的农药、杀虫剂严格限制使用，而这一政策在发达国家

证券市场已经产生了巨大的作用，如下表Monsanto公司可以得到35.94倍的市盈率，远远高于全球农药行业平均16.5倍市盈率水平，就是因为Monsanto所生产的农药产品多数为环保、高效、低毒型的，而生产高毒型农药品种的上市公司只能获得11－13倍市盈率水平，因为虽然目前此类公司业绩较好，但随着禁用的逐步深入，公司销售收入、业绩将受到严重影响，因此投资者给出的市盈率水平较低，这是理性投资者的正常选择。再看国内，从2004年1月1日禁止和限制甲胺磷、久效磷、磷胺等5种高毒有机磷农药品种在除棉花以外的农作物使用，2007年1月1日起全国禁止在农业上使用，国内市场对高效、低毒、低残留的农药杀虫剂的需求量越来越大，而高毒型农药品种在禁用令的不断深入下将会被无情的淘汰。

　　因此，相信不久的将来，国内农药公司定价一定会发生翻天覆地的变化，生产低毒、高效农药产品的公司可同国外一样获得30倍市盈率以上的定价(如扬农

化工等)，而以高毒品种为主的公司最多只能获得10倍市盈率。因此，从某种意义上讲，估值体系也将要为环保做贡献。

　　ＰＥＰＥ

　　公司环保类型

　　（04年业绩）（05年预测业绩）

　　ＭｏｎｓａｎｔｏＣｏ低毒35．9427．08

　　ＥｎｇｒｏＣｈｅｍｉｃａｌ高毒11．1412．30

　　新安股份低毒20．9315．37

　　扬农化工低毒20．9514．71

　　江山股份高毒14．4516．89