利率互换为银行打开想象空间 银行是最大赢家

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　人民币利率互换试点的推出，受到市场尤其是银行的欢迎，利率市场化的进程向前跨进一大步。业内人士认为，利率互换为银行风险管理和中间业务开拓奏响福音；对债券市场来说，利率互换的主要价值将体现为其揭示预期的功能；但目前的市场环境对利率互换充分发挥作用尚有限制，其成熟完善将是与利率市场化共进的过程。

　　银行是最大赢家

　　与大多数衍生工具一样，利率互换的主要功能就是风险规避和套利保值。而目前针对这两大功能，银行将是最大受益者。

　　央行推出利率互换的初衷正是为银行等金融机构提供一条规避利率风险的渠道。近一年来，流动性过剩造成银行被动加大债券投资，随着债券市场的火爆，收益率已接近甚至低于银行的成本线。毋庸置疑，化解不断累积的利率风险压力是银行系的当务之急。而利率互换恰好提供了这样一条途径，拥有不同预期和比较优势的金融机构可以对做，通过确定基差互换利息支付方式，借此分担利率风险，有助于解决资产负债利率错配问题。

　　另外，利率互换也为银行开拓中间业务提供新品种。根据央行规定，获准银行可与其存贷款客户开展利率互换交易。例如公司发行浮动债，可与银行进行利率互换，将其利息支付转为固定形式，从而锁定负债成本。国信

证券分析师皮敏认为，利率互换在一定程度上有点类似期货，交易的双方，并不交割本金，只是交割相应的利息，因此该品种的风险和收益急剧放大，未来可能会成为固定收益投资的亮点。届时，银行作为交易方或中间人，获取投资收益和手续费，无疑将是最大受益者。

　　收益率曲线将优化

　　利率互换中本金的载体，除了借贷款外，最常见的就是债券。不少专家指出，利率互换的推出有助于提高债券市场流动性，形成高效统一的债券市场，打通债券市场、货币市场、贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格联系。业内人士指出，利率互换还有一个重要的功能，就是揭示预期，提高债券收益率曲线的效率。通过利率互换基差的波动，可以反映出交易双方对未来利率预期的趋势。例如，如果投资者预期未来利率走高，希望将负债转为固定形式，则互换中确定的基差将放大，以弥补交易中接受浮动利率一方可能的损失，相应的收益率曲线陡增；反之，则基差收敛，收益率曲线趋于平坦。因此，如果传导畅通，利率互换基差的变动将反映在收益率曲线上；或者说，利率互换投资者预期的变动将影响收益率曲线，使之反映市场动态，更加优化。

　　在此基础上，管理层可以通过观察利率互换的趋势，制定相应的利率政策。国信证券研究指出，央行的政策指导将更具效率，因为利率互换是双方在博弈将来的利率变化，因此央行的一举一动必将会影响到双方的博弈结果，而博弈的结果又很快能反应到即期的利率上。这样，央行制定的货币政策将更加合理，更具指导意义。

　　完善尚需时日

　　目前利率互换只是试点过程中，受目前的市场环境限制，利率互换还不能实现功能最大化；甚至可能像远期交易、买断式回购那样，在试点开始的时候，出现交易冷清的状况。

　　利率互换的一个重要前提是交易双方拥有不同的预期和比较优势。而在目前，我国大多数银行资产负债结构同质性特点突出，短负债、长资产普遍存在，而浮动利率产品相对较少。因而，银行的需求较为一致，缺乏交易动力。

　　中信证券杨辉指出，利率不同于

汇率，市场预期一般较为稳定而一致。目前市场上主要的浮动利率产品为一年期定期存款或七天回购利率加基点。在目前的利率体制下，一年期定期

存款利率变动很少，属于相对固定的品种，开展互换缺乏预期的分歧。

　　考察交易所国债行情走势，现存固定和浮动利率债券走势趋同。因而开展利率互换所能实现的风险规避作用有限。利率互换在美国最为发达，其中重要原因是美国基准利率的波动幅度较大，可以有上下200个基点的波幅。而我国利率波动上向不过10个基点，尚不足弥补交易成本。利率互换的套利保值功能受到限制。

　　尽管利率互换发展壮大还需要一个过程，但所有业内人士均认可，试点的开展是一个好的开始。正如社科院金融所所长李扬曾指出，利率市场化改革不能先破后立，一定要先立后破。利率互换等一系列衍生工具的发展壮大将与利率市场化改革互相促进，共同前行。