我们离巴菲特还有多远

　　中证投资徐辉

　　在提价或增长预期提示的推动下，近期贵州茅台、云南白药先后出现涨停，令诸多基金界人士嘘叹不已。

　　12·6行情以来，A股优势企业股票得到市场的进一步追捧。G万科A、G华侨城、G中 兴、贵州茅台等股票最近一波上涨的幅度均在40％以上；2004年中期以来，更是有多只优势股票，如贵州茅台、中兴通讯、万科、张裕、海油工程、华侨城和云南白药等都出现了翻番的行情；如果再往前追溯，可发现，2003年以来部分股票的涨幅更是惊人，如中兴通讯最大涨幅高达365.91％，贵州茅台最大涨幅高达351.07％，万科上涨188.7％(不含股改权证收益)，张裕A上涨257.47％……

　　如果从2003年以来就持有上述

股票，今天获取的回报相当惊人。那么，作为本应崇尚价值投资的基金，近年来究竟谁在低谷对优势企业进行了长期投资？中国基金离巴菲特究竟还有多远呢？

　　谁在做长期投资

　　在大盘攻击千三之际，优势企业股票再度创出了历史新高。而基金作为优势企业股票的重要持有力量，无疑享受了股价提升带来的巨大好处。但遗憾的是:进行长期投资的基金还是太少。能够在2003年就开始对中国优势企业进行长期投资的基金，值得我们敬佩。它们包括:

　　基金科瑞，长期投资贵州茅台。基金科瑞对贵州茅台的持仓始于2003年下半年，直到去年三季度该基金仍是最大的流通股股东；基金景宏、申万巴黎盛利和中信经典配置是在2004年二季度开始重仓持有该股，直到去年三季度持有量没有太大变化。

　　南方稳健基金长期投资中兴通讯。南方稳健和基金天元于2003年上半年开始买入中兴，并长期持有，直到去年三季度仍为A股第二大流通股股东；中信经典和申万巴黎盛利于2004年上半年开始买入，直到去年三季度。值得一提的是，QFII德银对中兴通讯的投资始于2003年下半年，直到去年三季度，该机构为A股最大流通股股东。

　　嘉实增长基金长期投资了云南白药。从去年三季度的十大流通股情况来看，位于第二大流通股股东；其次是广发稳健，2004年四季度开始买入。

　　博时价值增长基金长期投资万科A。从2005年三季度公司十大流通股股东的情况来看，仅有博时价值增长基金对万科进行了长期投资。该基金从2003年四季度开始大量买入，到去年三季度成为了第一大A股流通股股东。

　　基金投资存在四大误区

　　巴菲特有三句著名的投资格言，那就是:在合理的价位买入具有明显的长期增长潜力的大公司；对重点投资公司要敢于集中投资；买入之后是持有，不做波段操作。

　　对比巴菲特的投资原则，当前基金投资存在四大误区:

　　其一:在股票配置上过度分散。巴菲特说，过度分散是无知的代名词。但遗憾的是，当前公募基金投资普遍存在过度分散的问题。一些基金持有股票多达百余只，基金经理有些甚至连代码都记不得，更别说到公司实地考察、与高管进行充分沟通。

　　其二:在持有期限上过度频繁和盲目长期。当前基金经理评价存在严重问题，导致了基金经理的短期行为。而当前基金和券商的关系也是导致频繁交易的因素之一。券商需要基金的成交量，而基金需要券商提供的投资报告。这种依存关系导致了基金经理在投资者利益问题上本末倒置。

　　和过度频繁对应的是盲目长期投资。价值投资对应的标的是具有长期增长潜力的，但一些明显不具备长期潜力的周期性公司如果成为长期投资的对象，灾难性的打击就要来临。

　　其三:忽视企业经营实际经验，缺乏价值把握能力。与前些年相比，基金经理对于股份公司价值把握的能力有了较大幅度的提升。但仅仅按照模型来匡算股票价值，还远远不够。因为变量的设定将使得计算结果千差万别，而对于模型变量的把握，这更多地还源于对公司经营的理解和实际运作的经验。正如巴菲特所说:“我是一个管理者，所以是一个好的投资者；我是一个投资者，所以是一个好的管理者。”从这个角度来看，我们的基金经理还太缺乏企业的管理经验，这正是无法对企业价值有更加准确判断的重要原因。

　　其四:不愿等待时机，使得投资行为缺乏充分的安全边际。很多基金以资金募集到位的时间，作为投资的时间。显然的是，好股票并不会按照你基金募集的时间来出现低价位。按照巴菲特的经验来看，其等待

可口可乐的买入时间，花了50年——这当然是夸张了——但足以说明等待的重要性。基金不愿等待时机，一方面与激励机制有关系，基金经理、尤其是新的基金经理，迫切需要表现自己；另一方面，规则要求也存在一定的问题，如要求基金在限定时间内达到何种仓位要求。与此同时，一些研究机构不切实际的报告，也导致了基金经理的错误行为。