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我们离巴菲特还有多远


http://finance.sina.com.cn 2006年02月21日 08:45 中国证券报

  中证投资徐辉

  在提价或增长预期提示的推动下,近期贵州茅台、云南白药先后出现涨停,令诸多基金界人士嘘叹不已。

  12·6行情以来,A股优势企业股票得到市场的进一步追捧。G万科A、G华侨城、G中
兴、贵州茅台等股票最近一波上涨的幅度均在40%以上;2004年中期以来,更是有多只优势股票,如贵州茅台、中兴通讯、万科、张裕、海油工程、华侨城和云南白药等都出现了翻番的行情;如果再往前追溯,可发现,2003年以来部分股票的涨幅更是惊人,如中兴通讯最大涨幅高达365.91%,贵州茅台最大涨幅高达351.07%,万科上涨188.7%(不含股改权证收益),张裕A上涨257.47%……

  如果从2003年以来就持有上述

股票,今天获取的回报相当惊人。那么,作为本应崇尚价值投资的基金,近年来究竟谁在低谷对优势企业进行了长期投资?中国基金离巴菲特究竟还有多远呢?

  谁在做长期投资

  在大盘攻击千三之际,优势企业股票再度创出了历史新高。而基金作为优势企业股票的重要持有力量,无疑享受了股价提升带来的巨大好处。但遗憾的是:进行长期投资的基金还是太少。能够在2003年就开始对中国优势企业进行长期投资的基金,值得我们敬佩。它们包括:

  基金科瑞,长期投资贵州茅台。基金科瑞对贵州茅台的持仓始于2003年下半年,直到去年三季度该基金仍是最大的流通股股东;基金景宏、申万巴黎盛利和中信经典配置是在2004年二季度开始重仓持有该股,直到去年三季度持有量没有太大变化。

  南方稳健基金长期投资中兴通讯。南方稳健和基金天元于2003年上半年开始买入中兴,并长期持有,直到去年三季度仍为A股第二大流通股股东;中信经典和申万巴黎盛利于2004年上半年开始买入,直到去年三季度。值得一提的是,QFII德银对中兴通讯的投资始于2003年下半年,直到去年三季度,该机构为A股最大流通股股东。

  嘉实增长基金长期投资了云南白药。从去年三季度的十大流通股情况来看,位于第二大流通股股东;其次是广发稳健,2004年四季度开始买入。

  博时价值增长基金长期投资万科A。从2005年三季度公司十大流通股股东的情况来看,仅有博时价值增长基金对万科进行了长期投资。该基金从2003年四季度开始大量买入,到去年三季度成为了第一大A股流通股股东。

  基金投资存在四大误区

  巴菲特有三句著名的投资格言,那就是:在合理的价位买入具有明显的长期增长潜力的大公司;对重点投资公司要敢于集中投资;买入之后是持有,不做波段操作。

  对比巴菲特的投资原则,当前基金投资存在四大误区:

  其一:在股票配置上过度分散。巴菲特说,过度分散是无知的代名词。但遗憾的是,当前公募基金投资普遍存在过度分散的问题。一些基金持有股票多达百余只,基金经理有些甚至连代码都记不得,更别说到公司实地考察、与高管进行充分沟通。

  其二:在持有期限上过度频繁和盲目长期。当前基金经理评价存在严重问题,导致了基金经理的短期行为。而当前基金和券商的关系也是导致频繁交易的因素之一。券商需要基金的成交量,而基金需要券商提供的投资报告。这种依存关系导致了基金经理在投资者利益问题上本末倒置。

  和过度频繁对应的是盲目长期投资。价值投资对应的标的是具有长期增长潜力的,但一些明显不具备长期潜力的周期性公司如果成为长期投资的对象,灾难性的打击就要来临。

  其三:忽视企业经营实际经验,缺乏价值把握能力。与前些年相比,基金经理对于股份公司价值把握的能力有了较大幅度的提升。但仅仅按照模型来匡算股票价值,还远远不够。因为变量的设定将使得计算结果千差万别,而对于模型变量的把握,这更多地还源于对公司经营的理解和实际运作的经验。正如巴菲特所说:“我是一个管理者,所以是一个好的投资者;我是一个投资者,所以是一个好的管理者。”从这个角度来看,我们的基金经理还太缺乏企业的管理经验,这正是无法对企业价值有更加准确判断的重要原因。

  其四:不愿等待时机,使得投资行为缺乏充分的安全边际。很多基金以资金募集到位的时间,作为投资的时间。显然的是,好股票并不会按照你基金募集的时间来出现低价位。按照巴菲特的经验来看,其等待

可口可乐的买入时间,花了50年——这当然是夸张了——但足以说明等待的重要性。基金不愿等待时机,一方面与激励机制有关系,基金经理、尤其是新的基金经理,迫切需要表现自己;另一方面,规则要求也存在一定的问题,如要求基金在限定时间内达到何种仓位要求。与此同时,一些研究机构不切实际的报告,也导致了基金经理的错误行为。


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