权证仍在下降趋势中

　　东方证券黄栋

　　节后至今权证经历了大涨大跌的走势。而就目前情况来看，权证估值仍然偏高，加上权证实时创设、市场扩容等利空消息，权证整体仍将运行在下降趋势中。

　　节后权证大幅反弹，部分是由于节前的恐慌性下跌给节后上涨腾出了空间，另外鞍 钢权证由于正股的走高带来上涨效应，触发了这一轮权证的集体上涨。但是，权证价格相比理性价值仍有较多高估，在对节前的超跌作出一定的修复后，权证很难继续大幅上涨，特别是武钢的这一对蝶式权证，始终受到券商创设的压制。

　　最近两个交易日权证又开始加速下跌，主要是因为上证所即将出台权证实时创设机制。如果开展权证实时创设，那么在权证博弈中投资者将处于信息弱势，对于权证短线投资者来说非常不利。

　　编制指数可以反映板块整体运行情况，不过由于权证价格包含比较大的时间价值，编制价格指数并不能剔出时间价值损耗的影响。不过，我们用隐含波动率来编制指数能较好地解决这个问题。权证波动率指数代表的是权证的平均隐含波动率变动情况，以2006年1月4日为基日，基日指数为100％，指数上升代表权证整体上涨，反之表示权证整体走低。附图给出了权证波动率指数的走势图，从中可以清楚地看到，2月6日以来权证波动率指数从65.9％上升到90.4％，然后又下跌到了2月17日的76.7％，可谓经历了大起大落，从整体来看，权证板块仍处于下降趋势中。

　　目前价内权证偏离理论价值较少，而价外权证却严重偏离，这反映了在供不应求的市况下，比价效应成为权证定价的一个重要因素，比如万科HRP1，尽管由于正股一路上涨使得权证理论价值下跌很多，但是权证价格仍然与其他权证维持在一个可比水平。对于万科HRP1这样高度价外的品种，随着到期日的临近价格风险会非常大。

　　武钢JTP1、钢钒PGP1、机场JTP1和

鞍钢JTC1为价内权证，平均溢价率为14％，溢价率都差不多降低到了历史最低水平。但是，在股市整体趋好的环境下，认沽权证的溢价率仍然较高。不过认购权证在这样一个溢价率水平较为合理。鞍钢JTC1目前市场价格比理论价值高出36％，溢价率为16％，从鞍钢基本面来看，收购集团资产后其业绩将实现逆周期增长，而且目前A股与H股之间尚存在18.6％的折价，这么大的定价差距未来必将缩小，因此其权证价格相对比较合理。

　　未来一段时间权证市场将会多出几个新品种，包括招商银行的认沽权证、华菱管线的认沽权证和上海机场的认沽权证，这三个公司都已通过了相关股东会议表决，预计不日就将上市。这三个权证总规模超过33亿份，总价值预计超过40亿元，考虑到市场价格的高估，对目前的权证市场来说相当于规模增大1倍多，我们预期对现有品种会有一定的扩容压力。(本文数据截至2月17日)