羚锐股份 橡胶膏剂业的骄子 羚锐股份股改方案解读

　　□深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　一、快速发展、成绩斐然

　　羚锐股份(600285)公司是我国中部地区的大型中药制造企业，国家火炬计划重点高新技术企业，公司主导产品具有相当的知名度，其中硬膏剂产品更是在行业中占有重要地位 ，公司的“羚锐”商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，成为国内橡胶膏剂药业的首件驰名商标。自1992年成立以来，公司在上市之前依靠自身的积累实现了超常规发展，公司规模迅速扩张，特别是1995年以来，由于公司主要产品骨质增生一贴灵销售市场有效扩展，公司净利润从1995年的418万增至1999年的2395万元；在此期间公司把历年积累的大部分利润投入到扩大生产，净资产从831万增长到6208万元；2000年10月以来，公司借上市之契机，实现了快速发展，总资产从1.7亿增长到2005年9月的8.9亿，增长逾4倍，净资产从6208万增长到现在的4.5亿，增长逾6倍，主营收入从10398万增长到现今的约3.9亿，增长近2.8倍，体现了公司良好的增长性；目前公司的核心业务中膏剂产品毛利率高，增长性好，对业绩贡献最大，其占到公司主营业收入的70％以上，主营业利润的80％以上，2005年膏剂产品中有两个销售过亿的产品，分别为通络祛痛膏(骨质增生一贴灵)，壮骨麝香止痛膏。

　　在过去的14年的发展中，公司秉着“诚信立业、造福人类”的企业理念，积极参与各种社会公益活动，累计捐款近千万元，上缴税金近3亿元，并通过资源整合，拉长产业链条，帮带上千家农民脱贫致富，带动了地方相关行业的发展，有力地增强了县域经济的综合实力。为此，公司多次得到了上级主管单位的嘉奖，被国家科技部认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，被确定为“河南省制造业信息化工程建设重点示范单位”、“河南省'十一五'重点扶持成长型高新技术企业”、“全国少数民族特需用品定点生产企业”，荣获“河南省五一劳动奖状”、“河南省厂务公开工作先进集体”、“全国社区健康教育荣誉企业”称号，并被中央文明委表彰为“精神文明建设先进单位”；公司党委被表彰为“河南省抗非典工作先进基层党组织”，并被中组部命名为“全国先进基层党组织”。

　　公司通过10多年的发展，集团化的经营模式显现，其发展战略是通过整合企业资源，依靠科技创新，立足医药行业，实施强强联合，进一步提升品牌形象，做强做大做精橡胶膏剂，以此带动内服药及其他剂型产品的经营，力争到2010年把“羚锐”打造成中国膏药第一品牌，在2020年之前确保主营业务各项经济指标以年均20％以上的增幅稳步增长。

　　二、提高对价、彰显诚意

　　羚锐股份设计股改方案采用的是市值相等法，即对价方案的实施不应使本次股改前后两类股东持有股份的理论市场价值总额减少，特别是要保证流通股股东持有股份的市场价值在方案实施后不会减少。按照流通股与非流通股的数量，经过仔细计算得出流通股股东每10股应获得1.46股。为防止市场意外波动给非流通股股东带来损失，公司将对价初步确定为流通股股东每股获赠2.2股，经双方沟通，公司最终将对价提高到流通股股东每10股获赠3股，并增加了如下承诺:在公司

股权分置改革完成之后的18个月内，非流通股股东向公司董事会提出每10股转增10股的资本

公积金转增股本议案，并在公司股东大会审议该议案时投赞成票。

　　调整股改方案后，非流通股股东向流通股股东的支付对价提升了36％，充分显示了非流通股东的股改决心和支付高对价的诚意。就10送3的方案来看，考虑到湖北盛阳卫星定位技术有限责任公司(持有600万股)不支付对价，这样计算下来，非流通股东的实际送出率为22.08％，高于目前的市场平均送出率21.37％；10送3的方案本身与目前市场平均送股比例10送3.1相比略低，但是考虑到公司股权结构极其分散(第一大股东仅持股18.95％(股改前))，这样的对价水平已经不低了；再者，公司股价在对价支付后理论上除权的价格为4.48元(按2006年2月17日的收盘价)，这样公司P/B(市净率)仅为1，将于远低于医药行业的平均水平，如果再考虑到公司投资武汉健民医药集团股份有限公司所带来的资产净值增加的话，P/B就更低了，投资价值凸现。

　　三、注重创新、发展可期

　　1、注重技术创新:公司创立之初就制定了“科技兴企”战略，每年将销售收入的5％－8％作为科研专项资金，全力投入技术创新和科研开发，先后创办羚锐郑州药品研究所和省级企业技术中心；公司大力推进技术创新，先后对传统膏药进行二次研发，推出通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等系列膏剂产品，使膏药生产技术达到国内一流水平，形成了规模生产能力；2002年公司与华中科技大学等单位合作，成功地研制出“CO2激光超微切孔及工艺”，并将激光先进制造技术引入橡胶膏剂药品行业，工艺及设备属国内首创，技术处于国际先进水平；近期，在中国中医药科学研究院中药研究所成立五十周年庆典大会上，双方决定合建透皮吸收剂工程中心，将搭建一个更高的透皮吸收剂技术平台，这将有利于提升公司的研究水平，提高公司产品的技术含量。开发研制新的透皮吸收剂型产品，使公司能够站在中国乃至世界透皮吸收技术的前沿，增强企业的核心竞争力，为企业持续快速的发展蓄积科技动力。

　　2、注重人才培养，提高产品品质:公司的所有剂型及其生产车间均通过国家GMP认证，实现了质量标准与国际接轨，同时公司对所有从业人员定期进行GMP轮训，不断提高质量管理人员的业务素质，建立了公司、车间、班组三级质量管理体系，从原辅材料采购，到生产过程中的每道工序，直至产品出厂，均实行质量工作一票否决制度，进行严格的质量监控，确保向市场提供优质的产品。

　　3、强烈的品牌意识:羚锐人非常珍惜自己的品牌，十分注重创新成果的推广应用和知识产权保护；公司2002年研制出“膏剂在线激光切孔设备”，成功地将激光先进制造技术引入橡胶膏剂药品行业，该工艺及设备具有国际先进水平，拥有自主知识产权，已获国家发明专利和实用新型专利各一项；“羚锐”

商标为中国橡胶膏剂药业中首件“中国驰名标”，公司在成立商标管理委员会的同时，先后采取一系列维护商标品牌的措施，全方位进行38类商标注册，并在美国、俄罗斯、欧盟和东南亚等近30个国家和地区注册自己的商标，实现了品牌国际化。

　　四、整合资源、稳步增长

　　公司自2002年以来主营业务收入都保持了20％以上的增长，但净利润的增长却低于收入的增长，主要的原因在于生产原料的价格有一定程度的上涨，产品的推广使得公司的营业费用增长过快；公司将采取工艺革新来解决生产成本上升的负面影响，同时将强化“羚锐”这一品牌，加强内部整合，提高效率，降低成本，促进子公司间的协调发展，提高企业的盈利能力。股改完毕后，非流通股东和流通股东的利益目标一致化，将进一步完善公司的法人治理结构，有利于公司的稳步增长。

　　—企业形象—