驰宏锌锗股价暴涨背后 经营存瑕疵为何倍受追捧

　　驰宏锌锗这样一家不具备资源优势，经营上又存在瑕疵的公司为什么最受市场追捧？对于炒作背后的资金传闻或许要更长的时间才能印证

　　本刊记者 栗新宏/文

　　2006年2月13日，驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)(600497)以跌幅9.23%收市，成为有色金 属板块中损失最为惨重的一员。受此前国际有色金属市场的影响，当天国内期货市场的有色金属价格也是全线跳水，一轮有色金属的炒作狂潮面临终结。

　　最近的五个交易日，驰宏锌锗累积最大跌幅已达17.45%，为五家锌业上市公司跌幅之最。此前半年间内，累积上涨275%，涨幅同样最大。就市场角度，驰宏锌锗强势上涨绝非偶然，此前半年间内整个有色金属板块都表现强劲。主营电解锌的其他四家上市公司除了锌业股份(000731)、G中金(000060)、G宏达(600331)和G 株冶(600961)涨幅都超过了200%。

　　问题是：就生产规模和行业地位而言，驰宏锌锗铅、锌金属储量315万吨，远小于G宏达的1400万吨，年产电锌6万吨，产能只相当于G宏达，不及产能最大的G 株冶的四分之一，是五家公司中最少的；而与之形成反差的是，涨跌转换之前的2006年2月6日，驰宏锌锗发布业绩预告修正公告：预计2005年度净利润比2004年度增长幅度在100%左右。而此前，2005年10月27日，公司预测：2005年公司业绩上升同比增长50%以上。

　　业绩和股价似乎并无直接关系，那么公司股价接近三倍涨幅背后真正的力量是什么。

　　100%资源自足悖论

　　对比上述五家公司，分析人土比较一致的观点是：驰宏锌锗最大的优势在于，拥有的矿山厂、麒麟厂两座自备矿山储量大、品位高(铅+锌品位25%以上，根据《世界铅锌矿山实录》，国内铅锌平均品位为6.8%)，是两市惟一一家资源自给率达100%的铅锌企业。

　　上述优势背后的意义在于公司的成本优势，然而公司业绩报告显示，并非这样。

　　从2004年上半年至2005年第三季度，驰宏锌锗的锌销售每一季度毛利率和生产成本都不支持所谓的优势。2005年三季度，同样自供精矿的G宏达下属云南金鼎锌业有限公司和G中金锌锭平均销售毛利率分别为47.21%和26.92%，同期驰宏锌锗则为20.7%(见表)；上述两家公司的冶炼成本都低于驰宏锌锗约1000元。

　　对此，通过公开资料，可以看到驰宏锌锗的解释是，“主要有三方面原因：一由于公司新建冶炼厂于2005年11月正式点火运行，设备一直还处于调试阶段；二公司自4月份开始电价平均每千瓦时提高2.65分钱，另外由于煤焦等辅助原材料、燃料紧缺,价格较高也导致公司辅助生产成本上升；三在此期间，由于公司自产半成品锌焙沙不足需外购，增加了生产成本。”

　　解释看似充分，但让人无法理解的是：G宏达下属云南金鼎锌业有限公司同处云南省，而其在怒江自治州相较驰宏锌锗所在的曲靖市更加缺电，前者同样是2005年9月正式点火运行；驰宏锌锗本身也具有半成品锌焙沙生产能力，尤其在曲靖的锌厂，一期工程设计产能锌焙沙生产外销能力达到7.4万吨。

　　据本刊记者了解，驰宏锌锗在前文提及的锌焙沙外购的对象为其下属锌矿的所在地云南会泽县县办企业——荔源化工有限公司。驰宏锌锗将自产的锌精矿销售给荔源公司，后者用这些锌精矿冶炼半成品锌焙沙，公司最后再从这家公司高价买回半成品锌焙沙，然后冶炼锌锭。

　　而常规财务制度，上述交易行为在行业内一般采用委托加工合同的形式进行，加工费在行业中也非常透明，但这笔交易并没有出现在公司财报中的分类经营项目表中。

　　驰宏锌锗董秘赵明向《证券市场周刊》坦言，公司成本较高，一个重要原因是，公司矿石是井下开采，随着逐渐向地下深入，开采难度不断加大，矿石品位不断降低，自采矿石已不足以满员本公司的冶炼产能，公司需外购一部分约20%左右锌精矿。2005年8月以后,公司年生产锌将由现在的6万吨增加到16万吨,铅由2.2万吨增加到5万吨,产量将扩张150%。目前公司的探矿工作已非常紧迫。

　　据本刊记者了解，驰宏锌锗保有储量矿石量878.73万吨，铅锌金属量244.34万吨，银679.98吨，锗315.39吨。募集资金投资项目投产后，按设计生产规模，日产矿石2000吨，年产约60-80万吨，矿山可采年限为10-15年。从资源储备的角度看，驰宏锌锗的未来不容乐观。2003年12月，驰宏锌锗控股股东云南冶金集团(下称“云冶集团”)将其控股的拥有1400万吨金属储量兰坪矿控股权转让给G 宏达。

　　利益输送嫌疑

　　2005年12月31日，驰宏锌锗公告董事会决议：收购云南丰喜化工有限公司(下称“丰喜化工”)97.4%股权，本次股权转让价款为521.58万元。 据当地工商局提供工商登记资料，从丰喜化工成立之初的2001年至2004年，净利润分别为，-75万元，-135万元，30万元和-36万元。

　　驰宏锌锗为何要收购这样一家公司？据工商登记资料，云南丰喜化工注册资本800万元，共有三家股东:云南会泽铅锌矿出资416万元，占有股权52%；云南沾益化工有限公司出资363.2万元，占有股权45.4% ； 丰喜化工持股会出资20.8万元，占有股权 3.6%。其中云南会泽铅锌矿为云冶集团的全资子公司，云南沾益化工有限公司为自然人持股的民营股份公司。

　　此前，驰宏锌锗2004年年报显示， 2004年生产硫酸66008吨，硫酸业务收入为610.3万元，成本714.5万元，亏损104.2万元。至于亏损的原因，从以下数据的对比就可以找到答案：驰宏锌锗2004年销售给关联方云南丰喜化工有限责任公司硫酸20335吨，总金额209.3万元，销售均价103元/吨；驰宏锌锗2004年4月在招股说明书中披露正在执行一单重大硫酸销售合同，买方为云南智信科贸有限公司，数量为18000吨，单价320元/吨，总金额为576万元；云南铜业(000878)2005年上半年生产硫酸28.9万吨，销售均价322元/吨。2004年公司为云冶锌业加工硫酸收取加工费210元/吨。

　　驰宏锌锗向关联方销售硫酸的价格居然只有非关联方的1/3，也还不到同业收取加工费的一半。而按驰宏锌锗招股说明书，公司曾与云南智信科贸有限公司订有576万元的合同，再加上销售给丰喜化工的209万元，仅这两个客户就可实现硫酸业务收入785万元，而公司实际硫酸收入仅为715万元。

　　另据公开资料显示，2001年至2004年，驰宏锌锗与丰喜化工的关联交易仅限于向其销售硫酸，累计金额仅780万元，而2004年末应收丰喜化工的账款高达878万元。

　　2005年全年，驰宏锌锗与大股东及关联方共发生26笔关联交易，累积交易金额为12092万元。另外，截至2005年6月30日，关联方共欠应收款1029万元，其他应收款3600万元。

　　股改题材？

　　这样一家不具备资源优势，经营上又存在瑕疵的公司为什么最受市场追捧？

　　值得注意的是，相较其他几家锌业上市公司，驰宏锌锗和锌业股份仍没有进行股改。而目前上市公司中的一个公开的密秘是，支付对价比例偏低而又顺利通过股改的公司在股改之前都会有一波大幅拉升行情。

　　一位机构操盘手向《证券市场周刊》透露，其所在机构曾参与多家拟股改公司的

股票操作。其中共同的内幕是：上市公司大股东为了少支付对价，同时保证股改方案获得高票通过，在股改前，首先出面接触持有上市公司流通股的几家基金公司和大的机构投资者，基金和机构达成共识，保持原仓位不变，然后由上市公司的大股东组织关联企业开立股票账户，并统一雇用一个操盘手或一家投资机构统一操作，在股改前将股价拉升至与基金及机构商定的价位区间，使其获利或解套。

　　记者在采访过程中，得到一些驰宏锌锗炒作资金的传闻，而其指向正是驰宏锌锗大股东云治集团。虽然云冶集团被否认了相关传闻，但是其对于资本市场并不陌生。

　　2005年12月27日，当本刊记者来到云治集团资产运营部时，资产运营部负责人彭先生正在书写一份对外起诉的相关材料，起诉对象是湘财证券，原因是公司委托湘财证券3000万的委托

理财资金到期，而对方无法支付，为此公司正向昆明中级人民法院提起诉讼。另外，在其办公桌上，一份印有广发证券的银行转账账户表赫然在目。

　　云治集团是同样与广发证券有委托理财协议，还是通过广发证券参与二级市场操作？对于本刊记者的问题，彭先生并不正面回答，“涉及公司机密，无法告知。”

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