高管薪酬与日俱增将好景不再？

　　过去十年间，美国首席执行官的薪酬与日俱增，远远超过了通胀率和普通工人的工资增长。这导致批评家们纷纷指责自私自利的业内人士故意倾斜竞争的天平，损害股东的利益。

　　对此，美国证交会日前迈出了第一步——旨在通过制定规则让股东更好地了解他们的高管和董事的薪资状况。在委员会的新任主席克里斯托弗·考克斯的努力下，委员会制定了新的规定，首次要求公司必须如实报告5位高层管理人员和所有董事的薪资状况。披露的内 容包括股票期权的价值、退休金、离职计划和超过10，000美元的额外收入，所有这些在目前都是很难或无法评估的。委员会将在公众评论期之后的春天举行最后的投票，大多数观察家预计这些规定将会被通过。

　　公司高管薪酬下降的催化剂？

　　沃顿商学院的几位教授认为或许不会，因为高管薪酬并不一定就像一些极端案例所披露的那样是个天文数字。然而教授们认为更加全面、更为清晰的披露将会改进这一体制。沃顿商学院法学教授威廉·泰森开玩笑地说:“当人们被迫在大庭广众之下赤身裸体时，他们就会注意自己的身材。”

　　泰森是证交会的专家，他预计委员会将批准这些建议。“我想对此不会有太多的反对意见，因为它只是要求披露更多的信息。”但是他不认为这一举措会对高管薪酬产生很大的影响，因为高管薪酬是由许多因素决定的。泰森指出:“我认为这一举措不会带来多大的改变。各大公司现在都指派外部的董事进入薪酬委员会，而且薪酬的等级也是由供需情况决定的。原则上说，在防止不合理的薪酬的问题上，已经设定了一些规定，但市场总有不完善的地方。”他补充说，更好的披露机制应该能够解决这个问题。

　　沃顿商学院的管理学教授马丁·康勇认为:“人们批评高管薪酬过高已有许多年了，而且还会继续批评下去。”1992年，管理层薪酬剧增引起的众怒也曾导致了披露机制的改革。

　　沃顿商学院会计学教授科尔和盖伊及范德堡大学的托马斯教授进行的一项研究表明，标准普尔500强公司的首席执行官的中等年薪从1993年的198万美元上升到2003年的658万美元。有关研究发现，首席执行官的薪酬在2003年上涨了15％，2004年上涨30％——大约是通胀率的10倍。

　　

哈佛大学的别布丘克和格林施泰因研究发现，从1993年到2003年，由于公司规模扩大和

股票价格上涨等因素而导致的薪酬上升仅为高管实际薪酬增长的一半。该项研究显示，2003年，高管薪资是所在公司年度收益的10％，而1993年只有5％。

　　股票期权的影响

　　高管薪酬通常包含了基本工资、和业绩挂钩的年终奖、股票、股票期权、退休金和额外收入。额外收入包括了从使用公司的飞机和豪华汽车到俱乐部会员身份和向管理人士指定的慈善机构捐款等等。目前要从公司的档案中确定管理人士薪酬的总价值极其困难，因为公司的档案并未对股票期权进行估价，也没有披露关于

养老金和额外收入的情况。

　　但显而易见的是，股票期权的广泛使用推动了薪酬的增长，管理人士有权在一段时间之内，通常是在10年之内的任何时候以预定价格购买公司的股票。如果股价超过预定价格或是履约价格，期权的价值就会飙升。康勇说:“90年代期权开始被大范围使用，这再怎么强调也不过分。”他指出，在90年代早期，期权仅占普通首席执行官薪酬的20％左右。而2000年，期权已增长为薪酬的50％。

　　目前的规定只是要求公司披露每位高层管理人员获得的期权的数量，而不是为期权估价。专家可以估计期权的价值，但普通的股东却不会，因此导致证交会提出了一个显示期权价值的标准方法，便于股东对比各家公司的情况。而且证交会现在还要求公司在统计收益时计算其管理人员和员工的期权费用。

　　康勇表示，虽然批评家们认为高管薪酬增长比通胀率和普通美国人的工资增长快得多显示出现行体制中什么地方出了错，但要制定一个基准用来确定高管薪酬是否过度可并不简单。无数的研究表明，美国的首席执行官赚的钱比其他国家的同行多得多——有时甚至是后者的几倍。但是他指出，美国的经济实力之强和股票市场之繁荣也是其他国家难以望其项背的。

　　盖伊认为普通首席执行官的薪酬并不过分。“引起新闻界高度关注的天文数字的薪酬这只是少数现象。”由1500家最大的公开上市公司组成的标准普尔1500的中等首席执行官“每年的薪酬是250万美元”。他补充说，大多数首席执行官每年工作350天，每天工作12个小时。许多高级律师、咨询师或是华尔街的交易师和分析师每年都能赚250万美元，甚至更多。

　　盖伊问道:“为什么高管薪酬在过去15年的上涨幅度这么大？很明显，世界已变得越来越复杂，商业全球化至关重要，而科技的发展速度也比以前要快。世界可能比以前任何时候都需要大量具有高超技能的首席执行官。”此外，由于诉讼和更为严格的监管环境，今天的首席执行官面临更大的风险。最后，他说，人们期望，而且经常要求现在的首席执行官将个人的大部分财富与所在公司的股票和期权挂钩起来——通常是他们资产净值的50％到75％。

　　这样做是为了满足股东们的要求，把高管利益与股东利益联系起来。但是由于管理人员把如此多的鸡蛋都放到了一个篮子里，一旦公司股价下跌，他就会面临极大的风险。因此，他或她会要求获得更高的薪酬来平衡风险。

　　另一项研究表明，2003年，美国首席执行官的薪酬是英国首席执行官薪酬的1.6倍多，但美国首席执行官持有的股票和期权却是英国同行的5.2倍，这使他们在经济低迷时期更可能遭受损失。

　　明星体制

　　宾夕法尼亚大学法学院的公司法教授斯基尔说，人们进入管理阶层的方式最近有所改变，这也促使管理人员的薪酬不断上涨。几十年前，人们通常终生都在一家公司工作，通过努力工作晋升入高层。自80年代开始，经理人跳槽到其他公司谋求高位的现象已经越来越常见，这使得对人才的竞争更加激烈且更为昂贵。他说:“这造就了一种星级体系。如果这是一个锦标赛，大多数人都无法取胜，那么你必须为那些赢得胜利的人设置更高的奖项。”

　　许多公司的文件在解释高管薪金时指出，他们的目标不是向管理人员支付行业中最高的薪金，而是比平均水平高一点的薪金。

　　许多股东集团还抱怨首席执行官和制定首席执行官薪酬的董事为了共同利益互相利用。董事们花得不是自己的钱，因此就无所顾忌。而且董事们可能会对首席执行官怀有感激之情，因为后者通常都是董事会主席，是他们邀请这些董事进入董事会的。从技术层面而言，董事是由股东选举的。但是实际上，这些选举通常都是没有竞争的，因为董事们只会允许他们自己的候选人参加竞选，每次选举只有一个候选人参加。

　　此外，许多董事还是其他公司的管理人员，如果他们促成了管理人员的薪酬上涨，对于他们自己也有利。

　　董事出于财务上的激励因素通常会鼓励管理层表现良好以避免被免职。最新研究显示:2005年，大型公司的董事平均收入为151，000美元，中等规模公司的董事平均收入为104，000美元，小型公司的董事收入为82，000美元。该研究发现，制定自身薪酬标准的董事们在2004－2005年间为自己增加了20％的工资。

　　在一项2005年的研究中，沃顿商学院的理查森和图纳、斯坦福大学的拉克尔以及加拿大西蒙佛雷泽大学的塞瑞调查了首席执行官和他们的薪酬委员会成员之间的社会联系会产生什么样的影响。如果一位首席执行官和一位董事会成员同是另一家公司的董事，那么他们之间就建立起一种社会联系。一项名为《董事关系网，高管薪酬以及公司业绩》的研究分析了3，114家公司中的22，074名董事。研究发现，与董事关系密切的首席执行官获得的薪酬比那些没有如此联系的首席执行官要高出许多——通常会高出几十万美元。

　　研究还发现，拥有这种联系的公司的业绩比那些没有这种联系的公司要差，这暗示着首席执行官即使表现欠佳，也能利用这些关系而保住自己的工作。理查森说，证交会最好应该要求公司揭示这种关系，但委员会目前的高管薪酬提案中并未作如此要求。不管怎样，他说这一提案应该能让股东更好地了解管理人员的薪酬。例如，他说，许多公司的首席执行官的养老金高达几百万美元，可是股东们却对此一无所知。如果委员会通过了这一提案，情况将会有所改变。

　　理查森认为，尽管各方面因素都在推动高管薪酬上涨，但证交会通过此项提案将会导致薪酬的降低。然而证交会并没有权力限制管理人员的薪金，即使有这样的权力也并非是一件好事。他说:“你肯定不会希望监管人员横加干涉，每每在事后评论公司的商业决定。我们应该让人们意识到这些事实，然后让市场来处理。”

　　声明:本文经宾夕法尼亚大学沃顿商学院下属的“沃顿知识在线”(http://www.knowledgeatwharton.com.cn)独家授权刊登。